伟星股份(002003)

核心观点

拉链业务快速增长，推动全年收入提升34.4%。2021年公司收入33.6亿，同比增长34.4%；扣非后归母净利润4.3亿，增长87.2%，主要是由于拉链业务的快速增长和钮扣业务的稳健增长所推动。会计准则变化使毛利率和销售费用率均下降2.3个百分点，毛利率为38.0%，可比口径提升约1.5个百分点，各产品毛利率均有上升；公司的智能化降本增效取得成效，在股权激励费用率增加0.5个百分点的情况下，四项费用率合计下降1.2个百分点。

下半年增长势头强劲，毛利率受生产成本上升影响。单看2021下半年，公司收入28.7亿，同比增长36.9%；扣非后归母净利润2.1亿，同比增长57.6%，增长的加速主要由拉链业务和海外客户订单的强劲增长推动；下半年受生产成本上升影响毛利率36.7%，减少0.8个百分点。单四季度来看，公司收入9.8亿，同比增长44.8%；扣非后归母净利润0.5亿，同比增长40.2%，增长势头强劲；毛利率为31.9%，主要受会计准则变动和新设子公司并表影响，可比口径下预计减少约1个百分点。

符合下游快反和时尚设计需求，拉链钮扣双龙头“强者恒强”。从下游需求来看，服装行业的快反、时尚设计需求强烈，对上游辅料企业在规模、设计、快反方面要求提高，辅料行业集中度进一步提升。从生产与管理方面来看，公司一方面推行智能化提效增强竞争力，另一方面稳步推进海内外工业园的建设，中长期产能提升和效率释放将推动公司稳步成长。从产品方面看，公司成立临海星瑞强化产品设计壁垒，年内开发新产品584款、首创无水染色技术，持续巩固产品和技术优势。

风险提示：下游需求疲弱；疫情反复影响原材料供应和产品出口。

投资建议：短期受疫情影响中长期具备份额提升潜力，维持“买入”评级

公司经过多年积累，具备规模、成本、技术、快速响应等多方面核心优势，近年智能化与国际化战略驱动公司恢复快速增长，未来公司有望进一步提高客户份额，对标国际龙头成长空间广阔。由于3月国内疫情反复可能影响下游服装企业的需求和海外成衣工厂的开工，从而对公司的接单情况造成一定压力，我们小幅下调盈利预测，预计公司2022-2024年净利润分别为5.1/6/7.1亿元（原为5.3/6.3亿元），同比增长14.6%/16.9%/17.9%，EPS分别为0.64/0.75/0.99元，当前股价对应PE分别为18.5x/15.9x/13.4x，由于盈利预测的下调，合理估值下调至15.4-16.2元（2023年PE20-21x，原为16.2-16.9元），维持“买入”评级。