海康威视(002415)

21及1Q22业绩实现稳步增长。21年公司实现营收814.20亿元(YoY+28.21%)，归母净利润168亿元(YoY+25.51%)，扣非归母净利润164.45亿元(YoY+28.42%)，毛利率44.33%(YoY-2.20pct)。1Q22营收165.22亿元(YoY+18.11%)，归母净利润22.84亿元(YoY+5.29%)，扣非归母净利润22.10亿元(YoY+9.30%)，毛利率43.72%(YoY-3.10pct，QoQ+3.72pct)。其中，若扣除运费会计调整影响，则21年、1Q22对应毛利率为44.88%和44.38%。

三大BG及海外业务稳中有进，抗波动能力持续增强。21年PBG业务实现营收191.61亿元(YoY+19.85%)，EBG业务实现营收166.29亿元(YoY+12.94%)，SMBG业务实现营收134.9亿元(YoY+46.49%)；海外业务实现营收189.26亿元(YoY+15.09%)，若剔除微影业务统计口径变化，各事业群增速均有提升，EBG增速将调升至24%。同时，在疫情等外部因素影响下，公司通过高库存、供应链及物流调整等战略实现了稳定的产品交付，周期平滑能力持续增强。

机器人、汽车电子高增长，创新业务多点开花。21年，公司创新业务实现营收122.71亿元(YoY+98.9%)，智能家居、机器人、热成像、汽车电子、存储等5个创新业务营业收入均超10亿、净利润为正：机器人业务在移动机器人及机器视觉领域迅速拓展，同比增长103.26%；汽车电子业务聚焦以视频技术为基础的摄像头、毫米波雷达等产品，部分产品取得了长城、吉利、长安等头部自主品牌以及大众、沃尔沃、马自达、丰田等国际品牌的定点，同比增长118.92%。

定位“智能物联AIoT”，多样化应用将驱动公司持续增长。继公司从安防龙头向视频技术为核心的智能物联网解决方案和大数据服务提供商转型后，近年，随业务场景以光为轴横向铺开，公司逐渐形成了“智能物联AIoT”的业务定位。22年，基于公司在智能物联相关的支撑技术、软硬产品、系统能力、业务组织和营销体系等方面的积累，以EBG与创新业务为代表的多条业务线将在各行业智能物联升级需求驱动下不断成长。21年10月公司再次发布股权激励，激励条件包括5年营收CAGR不低于15%，公司未来增长可期。

投资建议：公司创新业务及EBG增速快且发展空间大，维持“买入”评级。我们预计2022-2024年公司营收961/1155/1373亿元，归母净利润196.2/234.7/279.6亿元，当前股价对应PE分别为19/17/14x，维持“买入”评级。

风险提示：国内需求不及预期，创新业务拓展不及预期。