上海机场(600009)

上海机场披露2021年报。2021年全年营业收入37.3亿，同比下降13.4%，实现归母净利润-17.1亿，亏损幅度小幅扩大。

国际线维持低位，客流整体下滑，营收承压。2021年上海浦东机场航班起降架次34.5万架次，同比增7.8%，旅客吞吐量3221万人次，同比增5.7%，货邮吞吐量398.3万吨，同比增8.3%。由于增量旅客主要由国内线贡献，国际客流量进一步降低，拖累免税租金收入，为4.86亿元，同比下降6.7亿。公司航空性收入同比增7.2%至18.5亿，但非航收入下降27.2%至18.8亿。整体收入37.3亿，同比降13.4%。

成本基本稳定，业绩下滑基本符合预期。2021年公司营业成本60.8亿，同比下降7.9%，细分来看，公司人工成本略有提高，运行成本因经租进表，租金费用下降而显着降低，摊销成本因经租进表折旧费用增长有所提高。全年公司毛利润率-63.0%，同比下降9.6pct。费用端，公司管理费用绝对金额小幅增长，且因收入下滑，费用率有所上升，财务费用因经租进表产生利息，费用率显着提升。

公司的主要参股公司中，油料公司实现净利润5.07亿，同比有所提高，地服公司净利润0.12亿，实现扭亏，广告公司净利润1.81亿，同比小幅下降，公司投资收益7.77亿，同比提高1.87亿。总体来看，因国际线低迷，公司业绩下滑基本符合预期。

风险提示：宏观经济下滑，疫情持续超预期，免税销售不及预期。

投资建议：当前政策层面坚持“动态清零”，预计上海浦东机场国际线客流量仍阶段性低迷。如有朝一日政策转变，预计上海机场国际线旅客量将迅猛回升，拉动航空及非航收入回归常态并再创新高。在不考虑免税合约重谈及增发收购虹桥机场及物流公司的前提下，鉴于国门开放时点延后，相比于前次报告，自3.5亿、33.4亿分别下调2022-2023年盈利预测至-13.6亿、12.3亿，引入2024年盈利预测，预计2024年公司归母净利润42.3亿。我们持续看好枢纽机场汇聚高净值旅客的流量垄断地位和机场免税长期发展空间，维持“买入”评级。