风语筑(603466)

核心观点

公司是数字展示龙头。公司致力于成为国内领先的数字化体验服务商，核心主业包括城市数字化体验空间、文化及品牌数字化体验空间、数字化产品及服务。公司控股股东、公司实际控制人为李晖、辛浩鹰夫妇，所持股份占流通股58.83%。公司目前业绩主要是以订单驱动为主，政府订单在21年以前是核心收入来源，21H1文化及品牌数字化体验空间由占比由39%提升至61%。

政策扶持、数字技术、文化需求推动公司所在行业蓬勃发展，在一超多强的竞争格局下，公司有望持续扩大市场份额，奠定行业龙头平台型公司的位置。主业稳健，业绩持续增长。2021年公司实现营收29.4亿，同增30.31%，实现归母净利润4.54亿，同增32.47%。其中21Q4实现营收6.93亿，同增14.25%，21Q4实现归母净利润0.63亿，同减7.31%。公司经营活动产生的现金流量净额3.25亿元，同增48.37%，加权平均ROE为21.21%，同增2.68pct。公司业绩靓眼，主营业务持续稳健增长，积极推进多元化，持续控成本精细化管理。

在手订单丰富，G端之外的业务占比渐提升。截至2021年12月31日，公司在手订单约为54.62亿元，较上年期末增长约1.39%。2021H1公司文化及品牌数字化体验空间业务占比显著增加，公司新签订单15.98亿元，同增7.39%，其中文化及品牌数字化体验空间新签订单9.33亿元，同增12.70%，数字化产品及服务新签订单4750万元，较上年同期大幅增长。

持续布局元宇宙、NFT相关业务，积极把握产业新趋势。1）公司与苏宁影城达成战略合作，探索“元宇宙+影院+剧本杀”泛娱乐商业新模式；2）公司与百度希壤达成元宇宙生态共建合作，拓展3D虚拟建筑开发；3）闪萌联手风语筑将推出国内首个NFT表情包数字藏品；4）NFT发行技术服务公司星图比特获得风语筑千万级人民币的投资，双方有望在NFT领域展开合作。

风险提示：数字技术研发风险；元宇宙落地进展慢；数字展示行业竞争激烈。

投资建议：公司作为设计展示龙头，受益于数字空间较广阔的市场前景。一方面，G端的订单确保公司业绩的基本盘，另一方面公司把握新技术浪潮，探索多元化和高毛利业务，通过内生外延对元宇宙、NFT和VR/AR领域都有深入的布局，公司具备打造全域（虚拟场景+线下场景）空间设计平台型公司的潜力。因而我们将公司对标板块内的内容+技术型的平台公司，预计公司21-23年归母净利润为4.54/5.82/7.38亿，增速为32.6%/28.1%/26.9%，EPS为1.08/1.38/1.75元，对应PE为22/17/14X，首次覆盖，给予“增持”评级。