启明星辰(002439)

公司业绩保持稳定增长。2021年公司实现收入43.86亿元（+20.27%），归母净利润8.62亿元（+7.15%），扣非归母净利润7.64亿元（+8.74%）。单Q4来看，公司实现收入22.89亿元（+3.86%），归母净利润8.77亿元（+19.24%），扣非归母净利润8.15亿元（+20.80%）。由于2020年疫情导致的基数效应，2021年整体收入增速呈现逐步下降趋势。同时，2021年公司员工持股计划产生的股份支付7680万元和2020年因疫情社保减免两项合计约1.47亿元，剔除该因素后，归母净利润增长约14%。

毛利率有所提升，2021年加大战略投入。2021年公司毛利率达到65.99%，相比去年提升2.12pct。2021年公司加大人员招募力度，员工数达到6587人（+22.41%）；费用方面，销售费用率为25.13%（+3.31pct），管理费用率为4.90%（+0.47pct），研发费用率为19.28%（+1.64pct），且研发资本化率下降了3.22pct。研发重点投入高增长业务、创新业务以及成熟业务中的新赛道产品。营销投入重点围绕安全运营中心战略。在加大投入下，公司净利率下滑2.94pct，但依然保持在19.67%的行业较高水平。

新安全业务保持较快增长。公司创新性提出数据安全从1.0的数据对象安全，到2.0的数据汇聚安全，再到3.0的数据流通安全的产品架构，2021年实现数据安全9.12亿元（+52%），其中数据安全2.0和3.0实现营业收入3.12亿元。公司在数据安全2.0和3.0、安全运营中心、工业互联网安全和云安全等新业务板块，实现营业收入15.54亿元，较上年同期增长48%。公司EDR、全流量检测、欺骗防御、信创产品、攻击面管理等新赛道产品营业收入均实现300%以上的增长。从公司拆分口径看，安全产品收入29.27亿元（+15.47%），安全运营与服务收入14.32亿元（+30.95%），公司已累计建设了119个城市安全运营中心。

股权激励验证公司信心。22年3月公司发布股权激励计划，本次激励考核目标，以2021年营收为基数，22-24年收入增速不低于20%/45%/70%；或者以2021年净利润为基数，22-24年净利润增长率不低于25%/55%/85%。公司一直保持着稳定的成长性，预计全年实现25%的收入增长。

风险提示：疫情反复影响公司正常经营节奏，行业竞争加剧等

投资建议：维持“买入”评级。预计2022-2024年营业收入为55.74/69.54/84.94亿元，增速分别为27%/25%/22%，归母净利润为10.83/13.73/16.87亿元，对应当前PE为18/14/11倍，维持“买入”评级。