中国能建(601868)

核心观点

2021年归母净利润65.04亿元，实现营收净利稳健增长。2021年公司实现营收3223.19亿元（+19.23%），归母净利润65.04亿元（+39.26%），扣非归母净利润50.72亿元（+37.69%）；2021年公司毛利率13.16%，同比-0.43pct，净利率2.98%，同比-0.22pct，主要系因工业制造板块受市场竞争加剧及原材料价格上涨影响，利润承压。其中四季度单季营收1127.31亿元（+14.83%），归母净利润31.44亿元（+17.18%）；毛利率14.45%，同比-1.33pct，净利率2.77%，同比-1.38pct。

经营质量稳步提升，新签合同签约额和增速双创历史新高。2021年公司工程建设/勘测设计与咨询/工业制造/投资运营业务营收分别为2639.2亿元/147.6亿元/282.5亿元/272.6亿元，同比增长24%/4%/16%/1%。2021年公司新签合同8726.1亿元，同比增长51%，其中工程建设业务新签合同8008.9亿元，同比增长46%，主要系因新能源及综合智慧能源板块快速增长，贡献新签合同1927.7亿元，同比增长53%。

切入新能源运营领域，描绘第二成长曲线。公司具有电力工程规划咨询、勘察设计、施工建设、投资运营全产业链和全生命周期服务优势，切入新能源运营领域有望描绘第二成长曲线。截至2021年底，公司控股装机容量为4.6GW，其中风电1.4GW，光伏1.0GW，水电0.8GW，火电1.3GW，生物质0.2GW。2021年公司全力开拓新能源投建营一体化项目，获得广西崇左综合能源基地、兵团北疆石河子光伏基地等新能源投资建设指标11.62GW，结合公司在新能源工程领域的行业地位及一体化产业链优势，我们预计“十四五”期间公司新增新能源控股装机容量有望达到19GW左右，到2025年新能源控股装机容量达到20GW。

风险提示：电网消纳建设不及预期；新增竞价项目电价不及预期；原材料价格上涨导致项目收益率不及预期；利率上行提升公司财务成本；国内疫情和海外地缘政治动荡可能影响施工进展等风险。

投资建议：考虑国内疫情和海外地缘政治动荡影响，小幅下调盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为79.01/91.52/98.00亿元（原预测81.61/95.93/104.65亿元），增速21.5%/15.8%/7.1%，摊薄EPS为0.19/0.22/0.24元，对应2022-2024年A股动态PE为12.9/11.2/10.4倍，2022-2024年A股动态PB0.64/0.60/0.57倍;对应2022-2024年H股动态PE为4.7/4.1/3.8倍，2022-2024年H股动态PB0.24/0.22/0.21倍，维持“买入”评级。