中国中冶(601618)

持聚焦核心业务，新签营收稳步增长。2021全年实现新签合同额12049.8亿元（+18.2%），营收5005.7亿元（+25.1%），归母净利润83.8亿元（+6.5%）。在基建投资疲软的背景下，公司经营数据仍然实现了较高速度的增长。2021年工程承包主业实现营收462.3亿元（+27.0%），占比提升1.12pct，冶金工程实现营收115.4亿元（+27.3%），占比提升0.06pct，核心主业地位进一步强化。

减值计提充分，财务稳定性进一步提高。2021年公司计提信用减值损失37.15亿元，比上年多计提6.28亿元，计提资产减值损失16.24亿元，比上年多计提10.31亿元。减值计提后，公司资产质量得到充分优化，财务稳定性进一步提高。剔除较充分的减值计提影响后，测算归母净利润大约为99亿元，同比增长25.9%。

毛利率承压，费用压控初显成效。2021年公司销售毛利率为12.13%，比上年下降0.33pct，其中工程承包业务毛利率下降0.98pct，房地产开发业务毛利率下降2.82pct。毛利率下降主要原因是受到冶金建设市场增速放缓，基建投资不及预期和房地产监管政策收紧的影响。2021年公司销售期间费用率为6.12%，比上年下降了0.76pct，其中财务费用同比大幅下降40.30%，主要是由于公司统筹安排带息负债，资金成本下降。

资源开发增长亮眼，新业务板块盈利能力有望持续提升。2021年公司资源开发业务实现营收66.7亿元，同比高增52.14%，资源开发业务毛利率为42.67%，较上年大幅提升14.43pct，营业利润28.5亿元，占比达到20.1%。在2021年全球金属价格上涨的利好因素影响下，公司采取“快挖快卖”、“满产满销”的策略，实现产销两旺，营收利润快速增长。公司积极推进海外潜在项目资源勘探和合作谈判，未来资源开发业务有望实现稳步扩产。

风险提示：行业竞争持续加剧，基建投资不及预期，疫情反复，海外项目所在国政治风险，金属矿产价格大幅下跌。

投资建议：预计2022-2024年归母净利润102.79/117.33/155.15亿元，同比增速22.7/14.1/32.2%；摊薄EPS=0.50/0.57/0.75元，当前股价对应PE=7.7/6.7/5.1x。公司专业工程技术优势和全产业链资源整合优势有望重塑盈利护城河，降本增效有望持续推进，资源开发业务有望创造新增长极，首次覆盖，给予“增持”评级