金石资源(603505)

核心观点

2021年业绩稳步增长，符合预期。公司发布《2021年年度报告》：2021年公司实现营业收入10.43亿元（同比+18.64%）；归母净利润2.45亿元（同比+2.93%）；归母扣非净利润2.45亿元（同比+8.97%）；基本每股收益0.79元。即2021Q4单季度，公司共实现营业收入3.99亿元（同比+24.67%）、归母净利润0.75亿元（同比+6.98%），业绩符合我们预期。受新项目尚未产生效益而相关的期间费用投入较大、充填投入加大、原材料涨价也导致生产成本有所上升等影响，2021年公司主要产品单位成本有所上升。但整体来看，公司仍然实现了经营业绩稳中有升，重点项目顺利推进，创新能力进一步加强，治理和内部控制持续优化。

伴生矿萤石利用项目及六氟磷酸锂项目取得阶段性进展，重点项目顺利推进。伴生矿萤石利用项目方面，包钢金石选矿项目两条中试生产线试验成功，已顺利接收包钢股份原有年产10万吨萤石精粉的生产线，原定进度将大大提前，预计2022年底即可建成60-80万吨/年的产能；同时，金鄂博氟化工项目目已完成项目初步选址及部分重要设备预订，一期12万吨氢氟酸产线计划于2023年底前建成。六氟磷酸锂项目方面，公司拟建设“年产2.5万吨新能源含氟锂电材料及配套8万吨/年萤石项目”，目前一期项目已完成大部分设备的订购，我们预期有望于2022年年底或2023年年初投产。公司将六氟磷酸锂项目布局作为进入新能源业务的切入口，未来含氟锂电材料将有望成为公司的“第二增长曲线”。

新能源、半导体、新材料行业发展将对萤石长期需求形成支撑。除传统下游领域制冷剂需求将稳步增长外，根据我们的测算（中性），2022-2024年，全球六氟磷酸锂对萤石精粉需求将分别达到16.61/20.31/29.51万吨，国内PVDF对萤石精粉需求将分别达到15.98/19.18/20.72万吨。我们看好新能源、半导体、新材料行业快速发展，将长期对萤石需求形成支撑。伴随未来几年在高性能、高附加值氟产品等应用领域的不断深入，我国氟化工产业快速发展的势头有望延续，萤石需求前景仍然广阔。

风险提示：下游需求不及预期；新项目投产进度低于预期；产品价格下滑等。

投资建议：维持“买入”评级。未来，公司将继续通过收购矿山、开发伴生型矿山扩大自身储量及产能，并通过子公司向氟化工下游高附加值领域延伸。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.80/5.04/6.20亿元，同比增速55.3%/32.4%/23.2%；摊薄EPS=1.22/1.62/1.99元，对应当前股价对应PE=23.4/17.7/14.4X。维持“买入”评级。