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广州酒家(603043)

核心观点

2022年扣非业绩同比下滑9%，略高于业绩快报。2022年公司营收41.12亿元/+5.72%，归母业绩5.20亿元/-6.68%，扣非业绩4.77亿元/-9.43%（略高于此前业绩快报的归母/扣非业绩各5.08/4.52亿元），EPS0.92元。2022Q4收入7.72亿元/-11.62%，归母业绩0.5亿元/-56.04%，扣非业绩0.18亿元/-80.84%，主要系疫情、中秋较早季节性差异及销售费用同比增长综合影响。

速冻驱动收入增长，月饼基本持平，餐饮增速平稳。2022年食品业务收入32.53亿元/+6.58%。其中产能扩张下，速冻收入10.58亿元/+24.75%；月饼收入15.19亿元/-0.13%，主要系中秋期间广深疫情影响。餐饮收入7.62亿元/+5.14%，主要受直营店新增和海越陶陶居并表推动（公司全年新开7家门店，省内/省外各5家/2家，广州酒家/陶陶居/星樾城各3家/3家/1家）。。截止2022年底，直营/特许经营各36家/23家。

疫情扰动下省外经销商拓展略提速，但收入表现相对平淡。2022年公司广东省内/省外/境外收入各增长+7.81%/-0.91%/+18.12%；截至2022年底公司共有1040家经销商，年内新增/减少/净增295/266/29家经销商，其中省内/省外/境外各-7/+29/+7家，省外经销加速开拓，但疫情下省外收入持平。

今年1-2月开局复苏良好，期待月饼大年、速冻发力及餐饮复苏。今年1-2月公司营收6.4亿元/+12%、归母净利润5947万元/+34%，预计主要系餐饮复苏及食品稳增长助力。全年看，食品业务：1）出行放开叠加季节性大年（双节相隔2天），月饼主业有望良好增长；2）2022年广州基地新增一条速冻生产线，湘潭二期速冻基地车间正在建设，有望助力产能扩容，未来销售布局和省外扩张加速有望助力速冻业务中线成长；3）公司拟合资设立基金并股权投资全国连锁餐饮、休闲食品、食材供应链、速冻、团餐等细分产业，且拟投资设立广东广梅预制菜产业投资基金，有望加速外延且与既有食品协同。餐饮方面，虽然文昌总店今年改造，但近两年多品牌拓店及陶陶居并表助力下，仍有望迎复苏弹性。

风险提示：宏观、疫情等风险，食品卫生安全，收购整合、产能释放不足。

投资建议：预计公司2023-2025年EPS为1.28/1.54/1.81元（23-24年较此前1.41/1.63元略下调，主要考虑速冻新产能上线爬坡期及文昌店改造阶段影响），对应23-25年PE估值23/19/16x。公司月饼业务奠基，未来异地扩张下，食品成长有支撑；餐饮门店拓展&出行放开下有望逐步复苏，伴随国企考核强化下公司主观动能仍有期待，维持“买入”。