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苏泊尔(002032)

核心观点：

事件：苏泊尔发布2022年年报。2022年公司实现营业收入201.71亿元，同比-6.55%；实现归母净利润20.68亿元，同比+6.36%；实现扣非归母净利18.88亿元，同比+1.62%。2022Q4单季实现营收51.90亿元，同比-12.34%；归母净利润7.59亿元，同比+7.95%；实现扣非归母净利6.18亿元，同比-4.17%。公司拟向全体股东每10股派现金红利30.30元，合计派发现金股利24.40亿元，对应现金分红率为117.98%。

外销业务承压，内销稳健增长。2022年公司营业收入同比-6.55%。分地区来看，内销业务实现营业收入149.76亿元，同比+5.02%，主要原因为线上渠道转型成功落地和产品结构持续优化。外销业务营业收入实现51.95亿元，同比-29.09%，外销下降较多主要原因为主要客户SEB集团存货水平较高，订单数量有所下滑，海外高通胀、汇率等因素也有一定的影响。随着库存逐步去化，公司预计2023年日常关联交易50.57亿元，同比+8.21%，外销业务收入有望恢复。

盈利能力提升。2022年公司毛利率为25.79%，同比提升2.79PCT，单4季度毛利率为26.07%，同比提升10.65PCT。分品类来看，2022年炊具和电器毛利率分别为30.13%和24.03%，同比+4.06和+2.36PCT。我们认为公司毛利提升主要原因为产品结构升级、渠道转型等。2022年公司销售、管理、财务、研发费用分别同比变动了+12.9%、-6.67%、-1402.91%和-7.52%，费用率为10.69%、1.85%、-0.48%和2.06%，同比+1.84、-0.01、-0.45和-0.03PCT。财务费用变动较多主要原因为银行存款利息收入增加及汇兑收益增加。综合来看，2022年公司销售净利率为10.24%，同比+1.25PCT。

持续推进渠道变革，积极优化产品结构。产品方面，公司推进核心创新和差异化新品上市，坚定推行“推新卖贵”策略，通过推出高附加值、高毛利产品，提高产品客单价，提升产品毛利率。渠道方面，公司推动线上渠道变革，扩大电商渠道先发优势，加快下沉市场渗透。

投资建议：公司为厨房小家电领先品牌，具备较强的产品创新能力、稳定的经销商网络和优异的研发制造能力。预计公司2023-2025年归母净利润为23.02、25.51和27.93亿元，对应的EPS为2.85、3.16和3.45元，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格变动的风险；海外需求恢复不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。