新希望(000876)

事项：

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公司公告：新希望发布2022年业绩预告修正公告，2022年预计归母净利润净亏损13.5亿元-15.5亿元，此前预计净亏损4.1亿元-6.1亿元；业绩修正原因主要系2023年1季度生猪市场行情及北方地区疫病情况发生了较大变化，公司拟就对2022年12月31日的生物资产超出原有预期外部分的减值进行计提，共计约12.35亿元，其中消耗性生物资产增加计提减值4.88亿元，生产性生物资产增加计提减值7.47亿元。

公告亦指出，华信会所进场审计后发现，由于2023年1季度生猪市场行情及北方地区疫病情况发生了较大变化，1季度各月（特别是2月和3月）生猪市场价格与此前公司以当期各月生猪期货价格为主要基础预计的生猪价格有一定程度差异，且1季度（特别是2月和3月）山东、河北等北方区域生猪疫病影响程度也超出了2022年末行业的预期，导致公司2022年末部分消耗性生物资产和生产性生物资产产生了在资产负债表日超出原有预期的减值。

国信农业观点：1）冬季非瘟发生较为活跃，对北方地区养殖行业的正常生产造成扰动，新希望作为头部养殖集团，其对生产性生物资产和消耗性生物资产的计提减值也一定程度从侧面验证了行业受到的影响，有望进一步催化板块。2）当前生猪行业散户产能占比依然接近45%，散户作为行业现金储备最薄弱的群体，如果价格发生大幅波动，将促进尾端产能进一步去化。3）我们认为，短期猪价不管是回落还是提前启动上涨，均不影响中期猪价强势走势。另外，南方逐步进入雨季，养殖疾病或将步入高发期，后期猪价强势有望延续。4）投资建议：全面翻多生猪养殖板块，预计新希望22-24年归母净利分别为-14.5/25.8/69.9亿元，对应EPS分别为-0.32/0.57/1.55，维持买入评级。5）风险提示：不可控的动物疫情引发的潜在风险，猪价大幅波动带来的盈利波动风险。

评论：

头部猪企对2022年底生物资产进行计提减值，有望进一步催化板块。

新希望发布2022年业绩预告修正公告，2022年预计归母净利润净亏损13.5亿元-15.5亿元，此前预计净亏损4.1亿元-6.1亿元；业绩修正原因主要系2023年1季度生猪市场行情及北方地区疫病情况发生了较大变化，公司拟就对2022年12月31日的生物资产超出原有预期外部分的减值进行计提，共计约12.35亿元，其中消耗性生物资产增加计提减值4.88亿元，生产性生物资产增加计提减值7.47亿元。1季度（特别是2月和3月）山东、河北等北方区域生猪疫病影响程度也超出了2022年末行业的预期，导致公司2022年末部分消耗性生物资产和生产性生物资产产生了在资产负债表日超出原有预期的减值。截至2022年9月30日，公司生产性生物资产达80.5亿元，则本次拟对2022年年末增加的生产性生物资产计提减值数额7.47亿元达2022Q3末全部生产性生物资产价值的9.3%，占比较高。我们认为头部猪企对种猪资产进行减值计提，表明生猪养殖行业产能的正常迭代在2023年一季度的猪价亏损期及冬季疫病多发期受到一定干扰，有望进一步催化板块。

散户产能占比仍高，猪价大幅波动或将利好尾端产能去化

根据中国畜牧业统计年鉴最新披露，2020年我国年出栏数在500头以下的生猪散养户数量仍较多，占全部养殖户数量的比例达99.22%。根据农业部监测，2020年农民产能占比仍然较高，年出栏数在500头以下的散养户出栏占比达43%，规模场出栏占比达50%，一体化场出栏占比接近7%。我们认为因为农民现金储备较弱，只要农民产能占比较高，在猪价的大幅波动下，仍会利好尾端产能的进一步去化，猪周期就不存在拉长可能，养殖行业就没有太高的持有机会成本，可以时间换空间。

中期猪价有望保持强势，全面翻多养殖板块。

我们认为，短期猪价不管是回落还是提前启动上涨，均不影响中期猪价强势走势。一方面，2023Q1在猪价亏损叠加非瘟扰动的影响下，行业母猪产能已经开始出现去化，从农业部公布的能繁母猪存栏数据来看，2023年1月、2月能繁母猪存栏分别环比减少0.6%、0.6%。考虑到3月猪价亏损的程度并没有缓解，以及非瘟疫情依然活跃，预计行业能繁母猪产能仍将保持去化趋势。此外，南方逐步进入雨季，养殖疾病或将步入高发期，后期猪价强势有望延续。另一方面，从需求端来看，受益于餐饮端回暖，2023年猪肉消费亦有望较去年实现明显增速。综合来看，在供需两端的支撑下，中期猪价有望实现强势走势。

投资建议：全面翻多生猪养殖板块。

我们认为，短期猪价不管是回落还是提前启动上涨，均不影响中期猪价强势走势。另外，南方逐步进入雨季，养殖疾病或将步入高发期，后期猪价强势有望延续。因此我们全面翻多生猪养殖板块。预计新希望22-24年归母净利分别为-14.5/25.8/69.9亿元，对应EPS分别为-0.32/0.57/1.55，维持买入评级。

风险提示：

恶劣天气带来的不确定性风险，不可控的动物疫情引发的潜在风险，转基因落地推进不及预期风险。