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建设银行(601939)

核心观点

营收增速略降，净利润增速略升，业绩总体平稳。2022年实现营业收入8225亿元，同比下降0.2%，增速较三季报小幅回落1.2个百分点，主要是净息差以及非息收入拖累;其中利息净收入6431亿元，同比增长6.2%，较三季报回落1.5个百分点；2022年实现归母净利润3239亿元，同比增长7.1%，增速较三季报小幅回升0.6个百分点，继续维持慢速平稳增长。2022年加权平均ROE12.3%，同比下降0.3个百分点。

资产增速加快，支持实体经济。2022年末总资产同比增长14.4%至34.6万亿元，增速较去年明显提升，对实体经济的支持力度加大。其中存款同比增长11.8%至25.0万亿元，贷款同比增长12.7%至21.2万亿元。从贷款增长来看，主要是基建类对公贷款以及普惠贷款、票据贴现增长较快。公司整体资本充足率保持稳定，年末核心一级资本充足率13.69%。

净息差有所下降。公司2022年日均净息差2.02%，同比下降11bps，主要是存贷款利差收窄导致。其中贷款收益率4.17%，同比下降8bps，系LPR下降以及向实体经济让利，对公贷款收益率下行等引起，而存款付息率则同比上升6bps至1.73%，主要是存款竞争加剧导致。从单季数据来看，公司四季度日均净息差1.93%，环比降低5bps。

手续费净收入小幅负增长。2022年手续费净收入同比负增长4.5%至1161亿元，其中银行卡、支付结算等业务收入受消费疲弱影响有所下降。公司强化住房资金等优势领域客户服务，房改金融收入稳步提升，市场竞争力巩固。

资产质量整体基本稳定。公司年末不良率1.38%，环比降低2bps；关注率2.52%，较中报下降11bps；逾期率1.03%，较中报上升6bps，余额类指标总体稳定。受宏观经济下行影响，我们测算的不良生成率0.40%，同比上升2bps，其中下半年同比上升14bps，不过不良生成率水平仍较低。期末拨备覆盖率242%，连续多个季度保持稳定。总体来看，公司资产质量基本保持稳定。

投资建议：我们将盈利预测前推一年，预计2023-2025年归母净利润3447/3667/3903亿元，同比增速6.4/6.4/6.4%；摊薄EPS为1.38/1.47/1.56元；当前股价对应PE为4.3/4.0/3.8x，PB为0.5/0.5/0.4x，动态股息率超过7%，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。