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农业银行(601288)

核心观点

营收增速略降，净利润增速回升。2022年实现营业收入7249亿元，同比增长0.7%，增速较三季报小幅回落2.9个百分点，主要是净息差拖累；其中利息净收入5900亿元，同比增长2.1%，较三季报回落2.2个百分点；2022年实现归母净利润2591亿元，同比增长7.4%，增速较三季报小幅回升1.6个百分点。2022年加权平均ROE11.3%，同比下降0.3个百分点。

资产增速加快，积极支持实体经济。2022年末总资产同比增长16.7%至33.9万亿元，增速较去年明显提升近10个百分点，对实体经济的支持力度明显加大。其中存款同比增长14.7%至25.1万亿元，贷款同比增长15.1%至19.7万亿元。公司整体资本充足率保持稳定，年末核心一级资本充足率11.15%。

净息差下降。公司2022年日均净息差1.90%，同比下降22bps，主要是存贷款利差收窄导致。其中贷款收益率4.09%，同比下降14bps，系LPR下降以及向实体经济让利，叠加信贷需求疲弱，对公贷款收益率以及票据贴现利率下行等引起，而存款付息率则同比上升9bps至1.70%，主要是存款竞争加剧导致。从单季数据来看，公司四季度日均净息差1.73%，持续走低。

资产质量整体基本稳定。公司年末不良率1.37%，环比降低2bps；关注率1.46%，较中报持平；逾期率1.08%，较中报上升8bps，余额类指标有升有降。受宏观经济下行影响，我们测算的不良生成率0.46%，同比上升3bps，其中下半年同比上升27bps，不过公司的不良生成率水平仍然较低。期末拨备覆盖率303%，连续多个季度保持稳定。总体来看，公司资产质量基本保持稳定。

投资建议：我们将盈利预测前推一年，预计2023-2025年归母净利润2766/2941/3112亿元，同比增速6.7/6.3/5.8%；摊薄EPS为0.79/0.84/0.89元；当前股价对应PE为3.9/3.7/3.5x，PB为0.5/0.4/0.4x，动态股息率接近8%，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。