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力合科创(002243)

核心观点

全年收入与净利润下滑。2022年营业收入26.18亿元，同比-12.99%。归母净利润4.17亿元，同比-33.94%；扣非归母净利润1.49亿元，同比-66.12%。其中四季度受疫情影响较大，四季度收入9.17亿元，同比-32.12%；归母净利润及扣非归母净利润分别为2.31/0.69亿元，分别同比-11.4%/-70.4%。

毛利率下滑，因发展自有产业费用投入加大。2022年毛利率为29.3%，同比-7.7pp。毛利率下滑的主要因素包括：1）新材料业务板块原材料、人工及物流成本上升；2）公司业务结构调整，高毛利的推广服务业务收入缩减。公司规模增长以及加大对自主科技产业的培育，公司各项费用较去年同期增长，其中销售费用率同比+0.8pp至4.1%；管理费用率同比+2.0pp至11.7%；研发费用率同比+1.5pp至5.5%；财务费用率同比+1.2pp至3.9%。财务费用大幅增加主要系报告期银行贷款及中期票据较去年同期增加以及下属园区项目竣工验收，利息支出费用化所致，长期财务费用率将控制在更低水平。由于成本和费用端的上涨，盈利端承压。净利率19.9%，同比-6.2pp。

经营性现金流净流出同比减少，资产负债率较为稳定。截至报告期末，经营性净现金流净额为-3.25亿元，相比去年同期-10.69亿元，净流出数额减少。资产负债率43.88%，与去年同期相比+1.4pp，维持在稳定水平。

分业务：数字经济业务成果显现，科技创新服务受战略调整影响下滑。新材料产业/创新基地平台服务/科技创新运营服务/数字经济业务分别实现收入16.53/7.16/1.35/0.72亿元，分别同比+5%/-30%/-59%/+60%。1)公司主营的与化妆品包装相关的新材料业务稳健增长；2)以涵盖“孵化器—加速器—产业园”的全品类空间载体为依托的创新基地平台服务业务收入同比下滑，与疫情下对自有物业入园企业的孵化服务费和物业租金实行“三免三减半”有关；3)科技创新服务板块的体系推广业务较去年同期下滑幅度较大，主要系公司对该业务进行了战略调整，将体系推广收益逐步调整为创新服务+产业培育的合作模式，谋求各区域公司长期的产业发展收益；4）数字经济业务收入主要由公司自主培育的科技公司“数云科际”贡献。主要为新型智慧城市提供先进的政府级/企业级/项目级建筑数字化解决方案，应用领域广阔。

风险提示：科创业务进展不及预期；原材料价格波动；投资收益不及预期。

投资建议：看好公司传统业务稳健性及科创业务投后效果逐渐显现。我们下调对公司的盈利预测，预计2023-2025年净利润分别为5.80/6.86/8.25亿元，同比增长39.3%/18.3%/20.2%。维持“买入”评级，下调合理估值区间至9.60~10.56元，合理估值对应2023年20-22xPE。