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国联证券

白酒：1）由于板块前期涨势较热，3月出现降温趋势。2）两会来看，稳增长重点为“稳”，强复苏预期稍有减弱。3）内外部流动性均偏紧，本周内降准应声而来，流动性有望改善。但基于4月业绩公告期，我们认为板块内仍主要为分化震荡行情，待业绩期后调整到位配合端午旺季有望迎来下一波上涨。

(资料图)

【高端酒】鉴于稳健性及估值水平，建议整体布局，推荐量价齐升且估值相对更低的五粮液。【区域酒】苏皖产区内，推荐增速稳定且利润水平拔高、长期生态构建到位的补涨标的洋河，1到2月业绩突出、全年百亿登上“新一线”队列、次高端400向600再升级的今世缘，徽酒重点推荐省内及江苏123轮逐步渗透、在文化和营销层面启动投入、洞藏改革后向上突破的迎驾。【次高端】当下首推弹性较为显著的舍得，全年看推荐品牌力、渠道力更胜一筹的汾酒，建议关注酒鬼酒改革红利释放带来的超预期弹性。

光大证券

从本周的路演反馈来看，短期市场对于一季报以及上半年场景回补的预期较为清晰，但对于全年经济复苏存在一定担忧，因此对于下半年白酒商务需求的恢复存在一定争议，这是制约板块行情的重要因素。但相比其他食品/大众品板块，白酒终端场景具有一定韧性，春节、端午、中秋国庆等传统旺季需求可以得到较好释放，二季度虽然为传统淡季，但四月糖酒会有望释放积极信号，同时大单品批价特别是普五的批价走势亦是后续板块估值能否进一步抬升的重要因素。全年来看伴随中央经济工作会议的召开，政府抓经济促发展的各项举措落地，例如近期多地反馈项目开工带动固定资产投资，后续经济刺激下商务活动/需求的恢复值得期待。全年来看在弱复苏背景下白酒仍是确定性最强的细分赛道，重点推荐泸州老窖、今世缘、舍得酒业等成长确定性较强的标的。此外，除行业贝塔影响外，内部有积极变化、推出股权激励提高积极性的公司例如老白干酒、口子窖等，亦是值得跟踪的主线。

东吴证券

估值具备性价比，看好板块配置价值。3 月份以来板块调整动销表现正常，近期各名酒酒企也陆续进入查价格/控货阶段，保持正常节奏，后续批价有望坚挺及提升，估值性价比呈现；从全年来看复苏主线清晰，23H2比H1 趋势更加向好，我们仍看好行业贝塔，对板块保持全年乐观。4 月春糖在即酒企控货进行时，看好当前白酒板块配置价值。

当前推荐投资主线为：1）全年确定性维度重点推荐五粮液，推荐泸州老窖，高端酒企加强消费者培育，渠道动作推进价稳，且业绩预期变动较小，确定性高；2）推荐洋河股份：宴席后续持续恢复受益品种，内部有变化持续观察落地，当前市场预期差大；3）弹性角度推荐舍得酒业/迎驾贡酒。

东莞证券

白酒板块：本周舍得发布2022年年度报告，Q4优化费用结构，利润弹性释放。此外，公司将于4月1日品味舍得第五代、第四代、精华版、庆典装等产品的终端售价上调20元/瓶。目前白酒处于销售淡季，短期板块震荡消化此前预期。多数企业控货挺价以保持价盘，后续4月的春糖会与业绩披露将是影响白酒板块的重要因素，市场可持续关注渠道库存去化、动销以及价格走势。全年来看，在需求复苏背景下，白酒基本面有望稳步向好。

标的方面，建议关注贵州茅台（600519）、山西汾酒（600809）等。

中银证券

白酒3 月需求处于平淡期，次高端酒有望接力复苏，关注口子窖和顺鑫农业的变化。

（1）1-2 月社零餐饮、烟酒类收入分别同比+9.2%、+6.1%，环比均有改善，3 月份需求回补的影响减弱，短期需求趋于平淡。（2）我们预计1 季度上市公司整体营收增长10-15%。受益于低基数和宴席商务需求持续复苏，我们预计2 季度营收增速回升至20%。（3）高端酒的消费需求有一定的刚性，1 月份率先出现复苏，地产酒受益于返乡人数增加，春节期间需求出现脉冲式增长，而1-2 月次高端表现则相对较弱。预计下一阶段次高端可接力复苏，重现快速增长态势，业绩向上弹性较高，可深度全国化的品种增长确定性强。（4）口子窖3 月17 日公告了股权激励草案，随着行业环境向好，激励机制和渠道模式得到完善，新品成功的概率较大。（5）顺鑫农业3 月25 日发布年报，2022 年业绩较为糟糕，受地产业务的拖累，利润亏损高达6.73 亿，白酒营收81.1 亿，同比下滑20.7%。但我们也看到了一些积极的变化。北京市场通过新建直控终端团队，营销体系得以持续优化。金标陈酿市场推广符合预期，实现销售1.1 万千升，有望成长为未来三年重要增长点。2022 年末母公司合同负债30.5 亿元环比3 季度增加20.4 亿，而上年同期环比降低2.5 亿，显示经销商信心有恢复。

2023 年行业复苏分两个阶段，第一阶段是消费场景恢复，第二阶段是消费能力恢复，3、4 月份关注两条主线。（1）主线一，宴席和商务需求持续复苏，主要是次高端酒的机会，看好山西汾酒、今世缘。（2）主线二，大众品重点关注前期涨幅较少，在行业复苏两个阶段都能够受益的品种，看好承德露露、绝味食品。（3）另外，看好白酒全年的投资机会，五粮液和贵州茅台可择机布局，关注口子窖和顺鑫农业的变化。

国金证券

白酒：节后动销处于持续恢复的过程中，此前我们也提到需求回暖传导至批价属于“量变引起质变”。普五的批价环比已提升5 元，印证了渠道情绪的逐渐转换。目前主流品牌库存均为良性，我们认为当下只是批价上行的起点，复苏的节奏会逐步兑现，带动板块情绪向好。当前板块所处的环境、面临的风险点早已不同往日，板块内多数标的具备安全垫，我们也看好在行业景气期估值的容忍弹性。当前首推确定性、韧性占优的高端酒及性价比区域龙头，关注弹性&成长性逻辑占优的次高端板块以及预期差区域酒。

华鑫证券

白酒板块：本周舍得酒业、金徽酒、顺鑫农业发布2022 年年报，白酒板块正式进入年报季。本周白酒板块迎反弹，我们继续重点推荐1+4+3 产品矩阵，即泸州老窖+次高端四杰+老白干酒+金种子酒+今世缘。

上海证券

白酒：淡季关注业绩验证与春糖催化，看好高端确定性，地方酒与次高端在分化中寻找机会。高端酒方面，本周飞天茅台一批价（23 年飞天原箱）小幅下滑至2965元，八代普五和国窖1573 一批价周内持平保持965 元及900 元；泸州老窖近日召开经销商大会，阐述重点1：产品端1573 大单品贡献收入60%以上，特曲和窖龄酒突破80 亿元，2：渠道端，华北和西南两大基地市场已经建成，共有超13 个5 亿级省区，全国化正持续加速。

次高端和地方酒方面，舍得酒业公告2022 年营收/归母净利润60.56/16.85 亿元，同比增长21.86%/35.31%，公司老酒战略持续推进提升品牌价值，省外市场扩张带动推动全国化进程，复星赋能持续迈向平台化企业；金徽酒公告2022 年实现营收/归母净利润20.12/2.80亿元，同比增长12.49%/降低13.73%，公司销售规模扩张，全国化成效显现，公司2023年市场目标预计实现营收/净利润25.00/4.00亿元，分别同比+24.27%/+42.73%。

我们认为高端酒继续作为顺周期板块，复苏趋势确定，全年确定性较强；区域型白酒有望受益于产品高端化和基地市场经济复苏，盈利能力和业绩有望得到修复，继续看好宴席消费带来场景回补需求以及居民财富效应渐次释放带来内生驱动。4 月业绩期与春糖有望给板块带来催化，同时关注后续的分化表现。当前板块估值水平较为合理，布局性价比较高，建议关注泸州老窖、古井贡酒、山西汾酒等；以及边际改善的酒鬼酒、老白干等。