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东宏股份(603856)

核心观点:

事件东宏股份发布2022年年报,实现营业收入28.51亿元,同比增长29.09%;归母净利润1.49亿元,同比增长12.15%;扣非后归母净利润1.28亿元,同比增长4.51%。

销量增加、原材料价格下降,公司业绩改善公司2022年实现营业收入/归母净利润/扣非后归母净利润28.51/1.49/1.28亿元,同比增长29.09%/12.15%/4.51%。公司全年营业收入、净利润增速由负转正,业绩有较明显改善,其主要原因是公司产品销量增加及原材料价格回落所致。产品销量方面,2022年除钢丝管道销量小幅减少外,其他产品销量均有增加,PE/钢丝/防腐/保温/PVC管道销量分别为3.77/2.61/13.77/3.62/1.01万吨,同比增加9.28%/-3.63%/116.54%/61.51%/99.74%。产品价格方面,2022年公司PE/钢丝/防腐/保温/PVC管道平均售价同比增长3.55%/-3.97%/-1.88%/11.42%/2.27%,保温管道价格较大幅上调。原料成本方面,2022年PVC/钢丝/钢管与钢带均价较大幅下降,同比分别减少11.85%/13.03%/14.17%,仅PE均价同比微涨0.58%,原料成本压力较2021年有所缓解。

主营产品毛利率小幅增长,销售及管理费用率下降毛利率方面,公司2022年销售毛利率为19.34%,同比减少0.13个百分点,分产品来看,2022年毛利率下降主要是因为工程收入业务毛利率下降所致,其他主营产品毛利率均保持增长,公司主要产品PE管材管件/钢丝管材管件/防腐管材管件/保温产品/PVC产品/其他管道产品的毛利率分别为27.73%/30.2%/18.54%/19.42%18.67%/15.13%,同比增长4.09/1.99/0.28/2.18/0.47/22.84个百分点。2022年下半年PVC价格大幅下降,且截至2023年2月底维持较低水平,预计2023年公司PVC管材毛利率有望继续改善。费用率方面,2022年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为2.62%/2.97%/1.04%/2.97%,同比-1.09/-0.99/+0.55/+0.12个百分点,销售及管理费用率下降体现了公司经营管理能力的提升,财务费用率的增加主要因商业汇票贴现业务及银行借款利息增加所致,研发费用率增加是因为公司研发项目的推进及投入增加所致。经营现金流方面,2022年公司经营现金流为0.18亿元,相较2021年由负转正。

重大水利工程项目将带动2023年公司业绩加速增长2023年中央一号文件中提到:扎实推进重大水利工程建设,加快构建国家水网骨干网络。此外，水利部在部署2023年重大水利工程前期工作中强调，加快推进2023年重大水利工程前期工作，确保及时开工建设。公司研发的大口径长寿命国家重点工程专用的钢塑复合管道将提升公司在重点水利、市政工程项目上的竞争优势，成为公司2023年拓展国家重点水利工程业务的有利保障。在国家大力推进基建投资、国家水网重大工程建设的背景下，预计2023年重大水利项目落地与推进将加速，利好公司在基建水利、市政工程上的业务拓展，公司业绩有望加速增长。

投资建议在国家大力推进重大水利工程建设背景下，管道改造建设长期发展目标不变,公司作为工程管道龙头，具备行业领先的研发及复合管道全产业链系统化优势，公司2023年水利工程业务有望增加，叠加公司新增产能的释放，预计公司2023年营业收入将大幅提升。此外,2022年下半年开始原材料PVC价格大幅下降且延续至今,截至2023年2月底，PVC价格同比大幅减少，预计2023年公司原材料成本压力缓解，主要产品毛利率增加，带动公司净利润上行，预计2023年公司业绩将显著回升。预计公司23-25年归母净利润为327.28/491.23/612.38百万元,同比增长118.87%/50.09%/24.66%,每股收益为1.27/1.91/2.38元,对应市盈率为9.67/6.44/5.17倍,维持“推荐”评级。

风险提示基建投资推进不及预期、原材料价格涨幅超预期、产能释放不及预期的风险。