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东鹏饮料(605499)

事件：2月20日，公司发布2022年业绩快报。

渠道信心恢复叠加备货期提前，22Q4收入端提速增长。2022年营收85.01亿元，同比+21.8%；折合22Q4为18.57亿元，同比+31.0%。总体看，正如我们此前在报告中的判断，22Q4收入端环比提速增长，推动全年实现高增，预计主要得益于：1）2023年新财年提前叠加防疫政策优化后渠道备货信心增加，渠道打款进度有所加快；2）行业竞争趋缓的大方向并未改变，公司渠道势能仍存。

成本压力缓和叠加成长性市场放量，盈利能力同比改善。2022年归母净利润14.42亿元，同比+20.9%；折合22Q4为2.76亿元，同比+40.3%。2022年归母净利率17.0%，同比-0.14pct；折合22Q4为14.9%，同比+1pct。总体看，22Q4盈利能力同比改善，预计主要得益于：1）成本压力边际缓和，根据Wind数据，10月以来PET瓶片现货价格下降；2）成长性市场逐渐放量推动毛利率改善。

短期：23年全国化逻辑持续兑现，23Q1有望延续较快增速。23年全年来看，预计公司业绩大概率延续高增趋势，主要得益于：1）收入端，随着防疫政策优化叠加政策刺激，一方面国内复工复产推动蓝领群体需求提振，另一方面促销、新品推广等工作有望顺利推进；2）通过杭州亚运会加强宣传，提升品牌美誉度；3）成本端，根据Wind数据，PET瓶片价格自高位持续回落，1月同比-10%。23Q1，考虑到春节消费快速复苏，疫情进入低流行水平状态，预计开门红顺利。

长期：品类裂变+渠道扩张+出海战略，三条成长曲线愈加清晰。1）渠道推力，对标红牛的区域结构与网点数量，公司将加快经销商与终端的渗透，为未来5年实现全国化奠定重要基础；2）产品创新，0糖+气泡特饮有望延长东鹏特饮生命周期，大咖拿铁+电解质水，产品属性与能量饮料较接近，有望复制大单品经验；3）出海战略，全球来看劳动密集型产业将催化当地市场形成大量能量饮料需求，包括东南亚、中东、非洲等地，同时monster、M150等海外经验亦表现出海战略的可行性，目前公司已在东南亚、美国、英国开启海外招商工作。

投资建议：根据业绩快报，我们调整盈利预测。预计2022~2024年归母净利润为14.41/18.82/22.86亿元，同比+20.8%/30.6%/21.5%，EPS为3.60/4.70/5.72元，对应PE为55/42/34X，考虑到公司全国化持续推进，业绩增长的确定性与成长性在行业内较为稀缺，维持“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧超预期，行业需求下滑，食品安全问题等。