事项及核心观点：

2023年2月17日，银行业理财登记托管中心发布《中国银行业理财市场年度报告（2022年）》（以下简称报告），回顾了2022年银行理财市场的发展情况，这是银行理财行业刚兑打破后的首份答卷。

(相关资料图)

2022行业情况：根据报告，从规模来看，理财产品总规模有所下降，主要受市场波动影响所致；从报告背后的理财机构行为看，当前产品负债期限有所拉长，风险偏好仍处低位；从行业格局来看，理财子相对银行资管部优势继续拉大；从投资者结构来看，理财市场仍以个人投资者为主，但机构投资者占比略有提升；从产品配置来看，当前权益类资产配置较低，未来有扩张空间，具体数据详见正文。

2023行业判断：我们认为2022年连续受到权益、债券资产价格冲击后，当前银行理财产品风险偏好仍处于低位，产品优先创设低波动幅度的产品，如近期推出的摊余成本法、混合估值法理财；在配置上，当前理财产品非标资产供应不足，配置债券久期偏短，权益布局仍待观察。但判断理财产品受冲击最大的时点已过去，综合银行表内经营压力，2023年行业规模扩张诉求仍强。同时，居民存款规模高增，表内存款向理财、基金转化亦为理财规模增长提供基础。先守后攻，我们对2023年银行理财行业有如下判断：

（1）行业规模重回增长轨道：考虑到2023年资本管理新规、预期损失法执行增加了银行表内经营复杂度，理财业务凭借低资本占用、高ROE水平更受经营者关注，预计大行与股份行理财子公司规模增长平均在10%-20%，显著高于表内资产增速。

（2）规模增长依托产品创新：在现金管理、固收型产品基础上，目前行业已研发养老型、ESG、乡村振兴等有具体场景或主题机会的理财产品。凭借阶段性资产价格窗口，2023年产品增量机会可能在：利用信用利差走高创设长久期封闭期理财，利用权益市场温和波动研发“雪球类”理财产品、利用海外债券价格优势研发跨境类理财等。

（3）理财子公司优势拉大，区域银行加大转型：产品刚兑打破后，净值型理财产品创设门槛增加，这对短期申请理财子牌照困难的近200家区域银行尤其是农商行资管部有较大影响。预计相关机构一方面转型为大行理财产品销售渠道，该模式江苏片区农商行开始探索；另一方面加大区域资源整合和品牌统一，该模式省联社转型后的浙江联合农商行等正在布局。

（4）风险偏好走高，权益市场等有增量资金：随着客户风险偏好增加，预计理财产品将增加长久期、“固收+”产品创设，这有利于长端信用利差下降和权益机构委外市场打开。这带来新增资金同时，包括新股打新、转债/定增策略、量化套利、Reits投资等绝对收益策略更受青睐。

（5）渠道模式更加丰富：在母行渠道基础上，预计2023年各理财子公司将加大自有渠道建设（以线上渠道为主），同时利用机构间渠道（主要是农商行等区域银行渠道）募集资金，实现客户有效下沉。

理财行业总规模下降，理财子公司份额提升

权益与债券市场波动是理财规模下滑的主要原因。截至2022年底，全国共有278家银行机构和29家理财公司有存续的理财产品，共存续产品3.47万只，较年初下降4.41%；存续规模27.65亿元，较年初下降4.66%。我们认为银行理财规模下降主要是由于上半年权益市场调整导致“固收+”产品受冲击、下半年债券市场调整导致实时赎回“纯固收”产品受冲击所致。

理财子公司成为行业主力军，存续规模逆势增长。分机构类型来看，截至2022年底，理财公司存续产品数量和金额均最多，存续产品只数1.39万只，存续规模22.24万亿元，较年初增长29.36%，占全市场的比例达到80.44%。其次，城商行存续规模2.45万亿元，占全市场的比例为8.85%。从存续规模变化来看，在各类型银行和农村金融机构存续规模同比下降的情况下，理财子公司存续规模不降反升，同比增长29.36%。

我们认为除了新获牌照因素外，理财子公司规模扩张一部分来自于母行资管部产品转移。考虑到随着母行资管存量资产处置工作进入尾声，后续理财子公司规模扩张动力更需要依托自身产生创设和渠道能力。负债期限有所拉长，风险偏好处于低位

报告背后的理财行为有所调整。截至2022年底，运作模式上，封闭式产品占比约17%，开放式产品约83%。考虑到年底信用利差走扩，较多机构采取长久期、封闭式产品思路构建摊余成本法、混合估值法理财产品，我们预计2023年封闭式产品占比将略有增长。权益类资产配置较低，未来有扩张空间。资产配置上，产品组合中债券占比超50%，合并存单口径后超过60%，非标资产占比仍有6.5%。相比而言，权益类资产占比3.1%，公募基金占比2.7%，整体处于偏低水平。考虑到客户风险偏好随着权益市场走暖而逐步提升，权益和公募基金占比仍有扩张机会。风险等级上，现金管理类产品为主的PR1级产品占比28%，而纯债类产品为主的PR2占比近60%，但随着年底债市波动，包括PR2级及以上产品刚性兑付已实质打破。

特色理财产品研发持续

特色创新产品层出不穷，养老理财产品饮得“头啖汤”。2022年11月，银保监会印发《商业银行和理财公司个人养老金业务管理暂行办法》，支持个人养老金投资银行理财产品业务顺利开展，理财公司也积极布局养老理财产品。截至2022年底，养老理财产品存续50只，累计购买金额突破千亿元。随着个人养老金账户推广，长期限的养老理财与养老目标基金、养老储蓄、养老保险等已成为账户组合的重要选择品种，目前各家理财子公司采取高预定收益水平、业绩平滑、低管理费率等形式吸引投资者。

同时，理财子公司采取“核心产品线+特色品种”吸引客户，如考虑到当前境外美元债券收益优势，较多机构考虑发行跨境理财产品；我们预判2023年随着权益市场温和上行，部分机构将探索通过“雪球”等衍生品参与权益市场。