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海康威视(002415)

核心观点

22年受多因素影响，公司全年业绩承压。根据公司业绩快报，22年公司实现营业总收入831.73亿元，同比增长2.15%；营业利润148.09亿元，同比下降19.84%；归母净利润128.27元，同比下降23.65%。受国内疫情防控、需求疲软叠加国际冲突加剧、部分国家通胀高企等多因素影响，公司近15年来首次出现净利润负增长，预计23年随需求复苏公司业绩有望修复。

展望未来，数字经济与需求复苏有望驱动国内业务多维成长。在国家加快数字基础设施建设，推动数字产业创新发展催化下，公司国内各业务线有望加速发展。政府数字经济建设将拉动公共服务事业群(PBG)率先回暖，22年延期项目有望逐步兑现；企事业事业群(EBG)有望随企业数字化需求释放加速成长，以智慧楼宇为代表的板块将随经济复苏持续修复；中小企业事业群(SMBG)有望在经济复苏中后期随中小企业经营改善释放业绩弹性。

需求复苏有望促进C端业务逐步修复，创新业务整体有望保持快速增长。以感知技术为轴，公司机器人、萤石网络为代表的创新业务逐步发展成独立板块，为公司成长注入新动力。22年萤石网络成功登陆科创板，海康机器人拟拆分上市，在整体经营承压状态下，3Q22公司创新业务仍实现了同比18%的增长。除智能家居受C端需求下滑负增长外，其余创新业务均保持较好增长态势。展望23年，预计随需求回暖，以萤石网络为代表的C端业务有望复苏，整体创新业务将加速成长。

海外客户结构逐步改善，稳健经营降本增效。此前，公司3Q22海外业务实现同比增长13%，其中拉美、亚洲增长较快，发展中国家业务占比逐步提升。相比发达国家，发展中国家渠道建设成本较低，同时有部分基于产品的项目型需求，有助于海外业务结构持续优化。此外，公司自3Q22后人员数量控制在42000人左右，未来将保持人员规模相对稳定，预计23年人员费用压力将会减小，内部管理不断优化和改善，运营效率将逐步提升。

投资建议：在数字经济及需求复苏催化下，我们看好公司智能物联综合解决方案及创新业务的成长空间，预计22-24年营收831.7/977.1/11228.8亿元，归母净利润128.27/162.97/194.05亿元，当前股价对应PE分别为28.3/22.2/18.7x，维持“买入”评级。

风险提示：国内需求不及预期，创新业务拓展不及预期。