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事项：

今年以来银行板块表现不佳，反映出市场对经济复苏预期不强，但我们认为，当前居民储蓄较多，消费能力充裕，随着稳增长政策效果显现，后续私人部门经济有望复苏，银行板块存在估值修复机会，维持行业“超配”评级，尤其建议关注与实体经济活动关联性强、以中小微民企为主要客群的小微银行，包括常熟银行、瑞丰银行、张家港行、苏农银行等。

评论：

企业中长期融资数据回暖，后续私人部门经济有望稳步向好

去年四季度以来企业中长期融资增速不断回升，今年1月份延续这一趋势。企业中长期融资（企业中长期融资=企业中长期贷款+中长期债券+信托贷款+非金融企业股票融资+委托贷款）增速回升意味着企业资本开支增加，背后则主要是在房地产需求不振影响之下，稳增长政策持续发力，基建投资加快提振经济。后续随着疫情防控措施优化以及基建投资拉动下游需求，经济稳增长效果将逐步显现，私人部门经济活动有望向好。

消费复苏预计相对较晚，后续将接力基建成为经济复苏的动力

随着疫情防控措施优化和居民收入信心逐步恢复，预计2023年消费将逐步恢复。目前居民存款增长较快，消费能力不是掣肘，居民消费的恢复不是取决于现状，而是取决于对未来的预期。当前居民消费信心较低，预计恢复还需要一定时间。从历史数据看，居民对未来的预期主要取决于当下的收入感受，因此我们认为后续随着稳增长措施见效、经济稳步增长，居民预期将逐步好转，消费数据也将逐步回暖。

投资建议：建议关注与实体经济活动关联性强、以中小微民企为主要客群的农商行从股价涨幅来看，2022年稳增长政策加码，以城投基建贷款为主的城商涨幅领先，同时由于大盘下跌，防御属性较强的国有大行表现也较好。展望2023年，预计随着疫情防控措施优化及稳增长效果落地，私人部门经济恢复，与实体经济活动关联性强、以中小微民企为主要客群的银行将受益，这些银行主要是农商行。实际上，2023年以来的股价涨幅也已经反映出这种特点。在标的选择上，建议关注小微特色鲜明的瑞丰银行、常熟银行、张家港行、苏农银行等。

风险提示

若宏观经济大幅下行，可能从多方面影响银行业，比如经济下行时期货币政策宽松对净息差的负面影响、企业偿债能力超预期下降对银行资产质量的影响等。