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核心观点

事件：2月10日，央行发布1月金融统计数据，1月新增人民币贷款4.9万亿，同比多增9227亿，市场预期4.1万亿；贷款余额同比增长11.3%，环比提升0.2个百分点；1月新增社融5.98万亿，同比少增1959亿，市场预期5.68万亿。

信贷“开门红”，企业中长期贷款延续高景气。1月新增人民币贷款4.9万亿，市场预期4.1万亿，信贷总量表现好于预期。从结构上来看，个贷投放仍弱，其中短贷增加341亿，同比少增665亿，反映疫情对居民的负面影响仍在，居民的消费能力和意愿仍待进一步释放；1月居民中长期贷款增加2231亿，同比少增5193亿，大幅回落一方面和春节整体房地产销售低迷有关，另一方面，居民按揭提前还贷构成拖累。整体而言目前居民信心仍然不足，仍需政策持续助力缓解。企业端，1月新增信贷4.68万亿，同比多增1.32万亿，其中短贷增加1.51万亿，同比多增5000亿，中长期贷款增加3.5万亿，同比多增1.4万亿，延续了Q4以来的良好表现，反映宽信用形势积极，结构上我们判断基建、制造业是主要投向领域。1月票据大幅减少4127亿，同比少增5915亿，主要受一般贷款挤出效应影响，与1月票据利率上行相符。总体来看，1月信贷投放在总量和结构均好于市场预期，一方面，疫情和地产政策的优化与宽松，市场预期转变，经济景气回升；另一方面，政策靠前发力，1月信贷工作会后，大中型银行投放节奏前置。展望而言，疫情影响退去、政策的持续发力和信贷需求的实质性改善，我们预计信贷的良好表现具有可持续性。

企业债、政府债拖累，信贷是社融的主要支撑。1月新增社融5.98万亿，同比少增1959亿，考虑到春节的错位影响，社融表现基本符合我们的预期。分结构来看，1月社融口径人民币贷款新增4.93万亿，同比多增7308亿。政府债方面，1月净融资规模4140亿，同比少增1886亿，对社融依旧形成拖累。1月非标融资增加3485亿元，同比少增996亿元，其中信托贷款同比少减618亿元，降幅继续收敛。直接融资方面，1月企业债增加1486亿，同比少增4352亿，预计主要和企业发债需求转向信贷有关；1月股票融资964亿，同比少增475亿。

流动性环境改善，企业存款向居民存款转移。1月M1同比6.7%，增速环比提升3个百分点，M2同比12.6%，M1和M2剪刀差较上月末减少2.2个百分点，反映经济活力修复，实体融资需求回升，银行体系内流动性向实体传导。1月存款新增6.9万亿，同比多增3.05万亿，其中居民存款增加6.2万亿，企业存款减少7155亿，财政性存款增加6828亿，春节因素影响下企业存款向居民、财政账户转移。

投资建议与投资标的

1月信贷表现在总量和结构方面均好于市场预期，尤其是企业中长期贷款持续走强，反映积极的宽信用政策发力效果。展望而言，疫情影响的退去、政策的持续发力、经济温和复苏等积极因素下，我们对后续信贷表现的持续性持乐观态度。目前板块估值仍处于历史底部，安全边际充分，经济边际修复的背景下建议关注板块极度悲观预期改善带来的配置机会，我们继续维持行业看好评级。

个股方面，建议继续关注两条主线：经济复苏的背景下，优质中小行区域逻辑仍然坚挺，资本补充诉求下未来业绩持续释放的动力充足，建议关注江苏银行(600919，买入)、南京银行(601009，买入)、成都银行(601838，买入)、沪农商行(601825，买入)、苏州银行(002966，未评级)；此外，经营压力减缓、政策持续宽松的背景下，建议关注以邮储银行(601658，买入)、招商银行(600036，未评级)、兴业银行(601166，未评级)为代表的前期表现受风险压制的价值标的。

风险提示

经济下行超预期；房地产流动性风险继续蔓延；疫情反复超预期。