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恺英网络(002517)

核心观点

2022年业绩实现高增长。1）公司发布业绩预告，预计2022年全年实现归母净利润9.3-11.3亿元，同比增长61.2%-95.9%，对应EPS0.44-0.54元；实现扣非归母净利润8.4-1.07亿元，同比增长81.0%-130.5%，继续高增速；2）业绩高增长主要在于《原始传奇》、《天使之战》、《热血合击》、《王者传奇》等多款游戏表现良好。

公司治理持续改善，三大战略推动公司持续成长。1）公司原第二大股东、董事长金锋成为公司第一大股东，历史问题得到充分解决。同时发布第二期员工持股计划，有助于进一步提升员工凝聚力和公司中长期成长动能；2）公司持续聚焦“研发、发行及投资+IP”三大业务板块。研发上，传奇品类游戏保持领先，非传奇品类推出MMORPG游戏、卡牌类游戏、实时对战游戏等品类持续发力；发行业务以XY发行平台（XY.COM）为核心，主打产品《天使之战》等表现良好；3）投资+IP业务上，2022年新增投资银之匙网络、幻杳网络等标的；IP方面积累了“传奇世界”、“热血系列”、“刀剑神域”、“魔神英雄传”、“机动战士敢达系列”、“西行纪”、“封神系列”等知名IP。

关注新品表现，布局VR游戏着眼未来。1）公司主要产品《原始传奇》、《天使之战》、《热血合击》、《王者传奇》等表现良好；《山海浮梦录》、《龙腾传奇》、《纳萨力克之王》、《仙剑奇侠传：新的开始》、《归隐山居图》、《龙神八部之西行纪》等产品已取得版号，《斗罗大陆》《盗墓笔记》《妖怪正传2》等产品正在稳步推进，有望推动公司游戏业务持续高成长；2）同时公司已成立VR游戏团队，并有一款动作竞技类VR游戏已在研发中，未来公司将持续加强在VR游戏、虚拟场景等VR内容领域的布局和投入。

风险提示：产品流水不达预期风险；上线节奏不达预期风险；公司治理风险；监管政策风险等。

投资建议：关注产品表现及公司治理改善、战略落地，维持“增持”评级。维持盈利预测，预计公司2022-24年归母净利润为10.62/15.08/18.74亿元；摊薄EPS=0.49/0.70/0.87元，当前股价对应PE=16/12/9x。自研+发行+投资/IP驱动之下业绩实现高增长，公司治理改善之下长期成长动能持续改善，自研+游戏出海+VR元宇宙中长期布局着眼未来成长，继续维持“增持”评级。