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海南机场(600515)

服务海南自由贸易港建设，公司未来成长空间可期

公司为海南核心交通枢纽运营商，重点服务于海南自贸港建设国家战略。伴随2022年公司战略重组落地，目前公司主要负责海南第二大机场—三亚凤凰机场的运营。同时，依托参股和租赁形式参与离岛免税经营，合计免税商业面积约8万平方米，占海南全岛免税经营面积35%。

重整后依托控股股东资源，机场+免税双轮驱动发展

2022年公司重整成功后融入国资体系，形成以机场+免税为主，商业地产和物业、酒店等多业态协同发展格局，实现高质量发展转型。机场业务方面，受益于航站楼扩建+时刻容量增长，2025年三亚凤凰机场旅客吞吐量有望提升至2700-3000万人次/年，提供稳定业绩保障。免税业务，公司发挥机场、商业区位优势，打造专业化、市场化的自贸港免税商业龙头。此外，地产业务转型临空产业园的开发建设，依托股东平台与资源，积极布局临空经济，打造未来新增长点。

公司看点：充分享受自贸港政策红利，离岛免税成为重要引擎

伴随自贸港政策和离岛免税政策红利持续释放，未来公司机场和免税业务则全面受益。其中，公司免税业务壁垒深厚，通过自持核心物业叠加绑定龙头免税运营商，有望在2023-2025年实现快速增长，若未来与免税运营商扣点谈判落地，免税利润整体有望贡献10亿+利润增量。

行业估值的判断与评级说明

预计公司2022-2024年营收各为41.0/55.1/63.4亿元，归母净利润26/11/16亿元，对应PE各为20/47/35倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：海南自贸港政策推进进展低于预期；离岛免税销售进展低于预期；日月广场免税店租金谈判进展低于预期。