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新凤鸣(603225)

事项：

公司发布《2023年度非公开发行A股股票预案》，拟非公开发行不超过10亿元，拟用于年产540万吨PTA项目，本次定增价格为8.75元/股，非公开发行股票数量不超过114,285,714股，公司控股股东新凤鸣控股及实控人庄奎龙以现金全额认购。

国信化工观点：

1）定增10亿加注规模扩张，涤丝龙头布局成长。公司拟向控股股东新凤鸣控股和实际控制人庄奎龙定增不超过10亿元，发行股份不超过1.14亿股，本次定增发行价格为8.75元/股，不低于基准日前20交易日均价的80%，本次募集资金全部建设全资孙公司独山能源540万吨/年PTA项目，包括400万吨/年PTA项目及140万吨/年PTA技改扩建项目。公司目前有涤纶长丝产能630万吨，市场占有率超过12%；涤纶短纤产能90万吨；PTA产能500万吨。公司作为国内聚酯龙头企业，持续布局聚酯产能和一体化建设，围绕“两洲两湖”基地规划“两个五百万吨目标”，规划包括江苏新沂基地、平湖独山基地等项目，包括涤纶长丝、涤纶短纤、PTA等产品，在深耕主业的同时积极扩张上游产业链，实现规模化“PTA-聚酯”一体化建设。

2）行业数据触底回升，长丝景气度逐渐复苏。2022年受上半年华东疫情和下半年全国疫情扩散影响，出现两轮需求的大幅衰减，致使下游纺服、坯布企业的开工率下滑和库存累积，自下而上影响长丝企业全年盈利能力，长丝行业库存攀升，迫使龙头企业大幅调降开工率，部分中小企业陆续破产清算，行业产能较往年同期加大出清力度。根据长丝行业跟踪数据来看，长丝价格跟随原油价格变动，价差和利润则受下游需求、开工率及库存等因素显著影响。以POY丝为例，2022年4月-2022年6月受华东疫情影响，下游织机开工率下滑至45%,POY价格及利润出现大幅下滑，单吨利润最低达到-468.92元/吨。2022年下半年受全国疫情扩散影响，POY单吨利润最低达到-443.76元/吨。2022年8月19日，长丝行业库存最高达到37.8天；2022年下半年，行业整体开工率维持在80%以下。2022年12月以来，随着国内疫情防控政策的放松，长丝基本面数据逐步好转，主要体现为：产销率提升、行业库存压力减小、行业盈利能力修复。截止2023年1月13日，POY/FDY/DTY库存天数分别为17.9/23.8/25.8天，较2022年11月末的高点分别下滑48%/32%、39%；2023年1月6日，POY/FDY/DTY单吨净利润分别为161/376/194元/吨，较2022年11月中旬最低点扭亏为盈，基本面持续好转。参考行业历史周期来看，由于下游纺服企业春节期间停工，而长丝企业连续生产，春节前市场需求平淡，而春节后下游企业复工存在补库存需求，长丝行业或将迎来春节后季节性的需求放量。全年维度来看，国内经济复苏政策、消费刺激政策等有望陆续落地，内需修复叠加2022年行业产能出清，长丝利润预计触底回升。公司作为国内涤纶长丝龙头，随着内生产能扩张和行业景气周期复苏，盈利能力将持续受益。

风险提示：项目投产不及预期的风险；上游原材料价格大幅上涨的风险；下游需求修复不及预期的风险。

投资建议：国内涤纶长丝龙头，内生扩张+行业景气复苏，维持“买入”评级。预计2022年-2024年公司归母净利润为1.45/14.69/20.59亿元；每股收益为0.09/0.96/1.35元/股，当前股价对应PE为124/12/9X，公司作为国内涤纶长丝龙头企业，受益于国内经济复苏，行业景气度底部回升，维持“买入”评级。