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千味央厨(001215)

核心观点

公司概况：起源于大B客户的中国速冻面米制品餐饮市场细分龙头。公司2012年成立，致力于为餐饮企业提供速冻面米制品的全面供应解决方案，核心客户以百胜中国、海底捞等多家全国性知名连锁餐饮为主。经过10多年的发展，公司已成长成为中国领先的餐饮渠道速冻面米制品提供商，在油条、芝麻球等细分品类市场份额行业第一。

行业分析：在餐饮企业降本提效诉求下，近年来餐饮供应链工业化趋势非常明显，我们测算速冻面米制品B端市场未来有望维持15%以上的增速。2019年我国速冻面米制品行业实现营收约770亿元，5年复合增长率约8%，而餐饮端消费占比尚不足20%，对标日本仍有较大提升空间。疫情后餐饮连锁化率呈加速发展态势，同时餐饮企业降本提效和标准化的诉求更强，速冻面米制品餐饮市场有望加速发展：保守测算，我们预计未来3-5年速冻面米制品行业B端市场有望维持15%以上的年复合增速。

核心竞争力：依托服务大B客户积累起来的研发、产品优势显著。公司从为百胜、海底捞等大客户做面米制品解决方案服务起家，由于大B客户对消费者需求更敏感、对产品要求更高，这使得公司在产品端的研发和生产能力领先同行。公司作为最早深耕餐饮端速冻面米制品市场的企业，较早在行业内建立了“模拟餐厅后厨”研发实验室，其大单品芝麻球（不易破）、油条（更酥脆）等市占率领先同行；截止2020年底公司SKU368个，产品储备丰富。

成长能力分析：大B端基本盘增速稳定，降维拓展小B端优势显著。①在大B端，一方面公司和百胜、海底捞等老客户合作粘性强，仍有成长空间，同时与老乡鸡、瑞幸等新客户合作亦有增长潜力。②小B端市场空间大、前景广阔，公司依托核心产品优势和大客户背书，在小B端拓展前景看好。我们预计未来小B端公司业绩增长速度将维持较高水平。③公司近期推出岑夫子、千味解忧炸货铺及纳百味品牌系列积极拓展C端市场或成为新的增长点。

盈利预测与投资建议：短期看受益于疫情放开业绩弹性较大，长期看持续成长能力强。短期看，2023年疫情管控放开背景下，随着餐饮企业经营改善，公司有望充分受益；长期看，餐饮供应链工业化加速趋势明确，公司核心竞争力突出，持续成长能力强。我们预计公司22-24年收入和利润分别为14.8/19.0/24.1亿元和1.0/1.3/1.7亿元，现价对应PE分别57/42/32X，股价合理区间62-80元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：疫情反复影响餐饮业，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，对大客户过度依赖等。