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中国海油(600938)

事件：公司发布2022年三季度业绩公告，报告期内公司实现营业总收入3111.45亿元，同比+78.97%；实现归母净利润1087.68亿元，同比105.86%。其中第三季度公司实现营业总收入1087.90亿元，同比+70.99%，环比-2.39%；实现归母净利润368.81亿元，同比+89.06%，环比-1.88%。

点评：油气量价齐升，公司持续稳定成本优势。据公告及业绩推介材料显示，2022年前三季度公司实现油气净产量461.5百万桶油当量，同比+9.31%；其中第三季度净产量约156.8百万桶油当量，同比+8.80%。原油实现价格为101.40美元/桶，同比+55.78%；实现气价8.14美元/千立方尺，同比+20.24%。公司桶油成本优势继续稳定，报告期内公司桶油成本大约为30.29美元/桶，同比+1.30%；成本上扬主要由于油价高涨导致桶油税金上涨、产量增加导致油田维修费用增加以及燃料价格高企导致单位作业费用增加。桶油DD&A同比-11.30%，主要由于产量结构变化和储量向好的综合影响。在低成本及高油价背景下，公司业绩有望持续向好。

积极落实增储上产，加大勘探力度并持续突破：据业绩推介材料显示，报告期内公司共计资本支出686.93亿元，同比+20.59%；其中勘探支出138.28亿元，同比+6.51%。前三季度共获得14个新发现井，成功评价20个含油气构造。海外圭亚那Stabroek区块再次获得2个新发现（Seabob、KiruKiru），当前该区块总可采资源量约110亿桶油当量。南海海域宝岛21-1新增探明储量天然气超500亿方，凝析油超300万方。产量方面，前三季度公司共有6个新项目投产，合计高峰产量或达到7.41万桶油当量/日。未来仍有3个项目在调试中，有望尽快投产，合计高峰产量有望在3.97万桶油当量/日。此外公司还有2个项目安装当中，2个项目建造当中。随着资本开支的不断推进，公司增储上产目标或将得到有效保障。

供应端压力较大，原油高位运行持续利好公司：从供需面观察，美国页岩油产量增长速度仍然缓慢，无论是钻机数量还是页岩油企业CAPEX都处于历史同油价时期低位，故美国短期大幅提高产量的可能性偏低。OPEC方面在10月宣布下调配额200万桶/日，供应端整体相对偏弱。需求方面国内需求恢复仍存空间，或对冲部分欧美需求下滑。库存方面拜登政府喊话或于11月释放1000万桶战略石油储备，但考虑美国战略石油库存相对低位（1984年来新低），且后期仍需面对通胀和地缘博弈，如果释放则可能加剧市场对远期原油供需紧平衡的担忧，并不一定能在中长期打压油价。因此从商品属性观察原油维持高位运行的可能性相对较大，而公司业绩有望在此背景下充分受益。

投资建议：维持买入-A投资评级。我们基本维持中报时期对公司的业绩预期。预计公司2022年-2024年的净利润分别为1354、1430和1365亿元。

风险提示：增储上产不及预期，地缘政治风险，逆全球化生产风险，地域区块探明储量开发不及预期，安环生产风险，新能源替代风险等。