宁波银行(002142)

事件：宁波银行披露2022年三季报，今年前三季度营收增速为15.21%，拨备前利润增速为15.38%，归母净利润增速为20.16%，业绩实现稳健增长，我们点评如下：

(资料图)

今年Q3单季宁波银行实现归母净利润增速为23.71%，主要是依靠规模扩张、拨备计提压力减轻所驱动，而净息差同比收窄、非息收入增速放缓是主要的拖累项。

生息资产仍维持较快增长，但边际上有所放缓。今年Q3单季，宁波银行生息资产（日均余额口径）同比增长27.05%，较Q2同比增速下降2.42pct，小幅拖累净利息收入增长，具体来看：

①新增信贷投放同比减少。今年三季度，宁波银行新增信贷327亿元，同比减少64亿元，其中，零售信贷呈现快速恢复的势头，Q3新增181亿元，同比多增29亿元，并且较上半年也明显改善，扭转了零售信贷投放偏慢的节奏，预计主要是因为宁波银行在今年二季度获取消费金融牌照后，通过消金公司在全国展业的契机，加大对异地的业务布局，三季度以来消费信贷实现较快增长，最终驱动零售信贷投放加快。

而对公方面，受7月、8月停贷断供事件影响，以及部分城市疫情处于散发状态，实体企业需求偏弱，叠加海外需求回落的压力，制造业、出口型企业的融资意愿下降，导致宁波银行Q3新增对公贷款同比明显减少，成为拖累贷款增长的主要因素。②投资类资产配置力度减弱。三季度新增投资类资产62亿元，同比减少272亿元，一方面，今年三季度国债、地方债净融资规模较去年同期明显减少，债券供给下降；另一方面，在7、8月市场利率下行阶段，预计宁波银行卖出部分浮盈较多的资产变现收益。

净息差环比改善，好于市场预期。经测算，Q3宁波银行净息差为2.04%，环比提升34bp，在当前利率下行的环境下，净息差逆势提升表现优异，但在去年三季度高基数效应影响下，净息差同比下降17bp，拖累净利息收入增长。净息差环比改善主要是因为：①资产结构有所调整，三季度收益率相对较高的零售信贷占比提升，预计驱动新发放贷款利率有所上行；②负债方面，三季度市场利率快速下行，叠加存款挂牌利率下调，预计计息负债成本有所回落。

展望四季度，我们预计在稳增长政策驱动下，宁波银行信贷投放有望改善，同时资产结构优化预计将缓解资产端利率下行的压力，其净息差可能维持低位波动的状态。

中收增速明显下滑，对营收拖累较大。宁波银行Q3单季手续费及佣金净收入增速为-27.2%，较前两个季度增速均明显下降，主要是受去年同期高基数效应的影响，同时，在今年资本市场波动加大、财富类产品销售偏慢的环境下，财富管理中收增长缓慢。展望四季度，依然面临去年同期的高基数效应影响，预计宁波银行中间业务收入增速仍将承压。

资产质量保持优异状态。①三季度末，宁波银行不良率环比持平，保持0.77%的较低水平，关注率环比下降1bp至0.47%，拨备覆盖率稳定在520%左右，整体信用风险压力较小、安全垫较为充足。②从累计不良生成率（年化）来看，前三季度为0.96%，较上半年下降8bps，不良生成速度小幅放缓，与此同时，通过降低对非信贷资产计提减值损失，驱动Q3单季广义口径信用成本同比下降27bp，最终提升净利润增速。

展望未来，在前期人员、网点快速增长、消费金融公司逐步展业的基础上，宁波银行仍有望实现规模快速扩张，叠加长三角区域信贷需求好于全国平均水平，其资产增速预计处于行业领先水平。同时其他非息净收入在金融市场代客交易等支撑下，将实现稳健增长。考虑到去年四季度中收的高基数效应，预计今年四季度宁波银行手续费及佣金净收入增速仍将承压，这也会拖累营收增速。但宁波银行优异的资产质量，仍有望通过降低信用成本，保持全年业绩增速维持较优水平。

中长期看，宁波银行是实现高质量扩张、优秀银行典范，其核心竞争力体现为管理体制优秀、区位优势突出、业务模式清晰，ROE将保持稳定且具备较好的成长性，理应享有估值溢价。

投资建议：我们预计公司2022年营收增速为16.04%、净利润增速为20.1%，6个月目标价为35.15元，相当于2022年1.5PB。

风险提示：异地分行下设机构进展不及预期；财富管理转型进度不及预期；突发事件扰乱经济复苏节奏。