紫金矿业(601899)

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核心观点

公司发布半年报：上半年实现营收1324.58亿元，同比+20.57%；实现归母净利润126.30亿元，同比+89.95%；实现扣非归母净利润120.24亿元，同比+96.71%。22Q2实现营收676.87亿元，同比+8.54%；实现归母净利润65.06亿元，同比+57.23%；实现扣非归母净利润59.81亿元，同比+64.50%。

公司今年上半年利润同比实现大幅增长，主要是因为：1）公司主营矿产品金、铜等产量同比大幅上升，其中矿产铜产量同比上升约70%，矿产金产量同比上升约23%；2）今年上半年公司矿产金、矿产铜销售价格同比上升约2%、3.6%；3）部分联、合营公司盈利能力提升。

从二季度的角度来说，公司利润环比一季度仍有所提升，主要是因为：1）22Q2核心矿产品金、铜等产量环比均有所增加；2）大宗金属商品价格短期虽然出现了明显的调整，但是从二季度均价的角度来说仍维持在高位。

核心矿产品产销量方面：公司上半年矿产金产量27.03吨，同比+22.79%，Q1/Q2产量分别为13.10/13.93吨，Q2产量环比+6.34%；矿产铜产量41.02万吨，同比+70.47%，Q1/Q2产量分别为19.36/21.66万吨，Q2产量环比+11.88%；矿产锌产量20.27万吨，同比+3.23%，Q1/Q2产量分别为10.82/9.45万吨，Q2产量环比-12.66%。

锂资源布局异军突起，“两湖一矿”格局形成

公司于2021年10月收购阿根廷3Q锂盐湖项目，总资源量约763万吨LCE。项目一期年产2万吨电池级碳酸锂项目于今年年初启动建设，预计将于2023年底建成投产；另外项目今年将同步开展二期项目可行性研究，并争取2023年开工，将碳酸锂年产能扩大至4-6万吨。

公司于2022年4月收购西藏拉果错锂盐湖70%股权，该盐湖碳酸锂备案资源量约214万吨。拉果错锂盐湖正在进行开采工艺技术路线调整的论证，如果采用新工艺，项目一期产量拟调整为2万吨/年碳酸锂，项目二期建设投产后产量拟提升到5万吨/年碳酸锂。

公司于2022年6月收购湖南厚道矿业约71%股权，该公司100%持有湖南道县湘源铷锂多金属矿，拥有氧化锂资源87万吨，折合约216万吨LCE。根据公司初步规划，矿山拟采用大规模露天开采，初步规划按1000万吨/年规模建设矿山，年产锂云母含碳酸锂当量6-7万吨。

综上，公司所控制的“两湖一矿”资源量将超过1000万吨LCE，远景规划的年产能有望突破15万吨LCE。

风险提示：项目建设进度不达预期，矿产品销售价格不达预期。

投资建议：维持“买入”评级。

维持公司2022年盈利预测，预计公司2022-2024年营收为2502/2548/2597亿元，同比增速11.1%/1.9%/1.9%，归母净利润为246.6/267.2/297.4亿元，同比增速57.3%/8.4%/11.3%；摊薄EPS为0.94/1.01/1.13元，当前股价对应PE为10/9/8X。考虑到公司是国内有色上市公司核心标的，矿产资源储量丰富，国际化进程不断加快，战略延伸积极布局新能源新材料产业助力能源转型，锂资源布局持续取得突破，中长期成长路径明确，未来有望跻身全球超一流国际矿业企业，维持“买入”评级。