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三花智控(002050)

核心观点

汽车零部件业务保持高增长：公司发布2022年半年度报告，上半年营业收入101.60亿元，同比增长32.4%，实现归母净利润10.03亿元，同比增长21.8%，扣非归母净利润10.30亿元，同比增长43.1%。2022年Q2实现营收53.56亿元，同比增长25.6%，环比增长11.5%，实现归母净利润5.50亿元，同比增长18.6%，环比增长21.4%，扣非归母净利润6.28亿元，同比增长57.5%，环比增长56.2%。按产品划分，2022H1公司制冷空调电器零部件业务收入69.61亿元，收入同比增长25.1%，汽车零部件业务收入31.99亿元，占比提升至31.5%，收入同比增长51.5%。

公司盈利能力季度环比改善，汽零业务毛利率同比回升。公司2022H1毛利率24.19%，净利率9.99%，相较于去年同期分别-1.0pct、-0.9pct。2022Q2毛利率24.99%，环比+1.7pct，同比-1.8pct，2022Q2净利率10.47%，环比+1.0pct，同比-0.6pct。按产品划分，汽零业务毛利率同比回升。

公司2022H1制冷空调电器零部件毛利率23.65%，同比-2.0pct，汽车零部件业务毛利率25.36%，同比+1.4pct。制冷业务盈利下滑预计主要系低毛利率转单产品影响，汽零业务毛利率提高体现公司较强经营韧性。

新能源销量保持高增，随主流EV客户放量，汽零业务为增长主力。公司2021年新能源车业务占汽车零部件业务收入比重83%。根据中汽协，上半年新能源汽车产销分别完成266.1万辆和260万辆，同比均增长1.2倍，

保持高增长。公司通过与优质客户深度合作，增长确定性强。

公司立足电子膨胀阀，横向新能源品类扩张，纵向技术升级与组件集成，长期增长确定性高。经过三十多年发展，公司已成为全球行业龙头。新能源热管理系统产品品类拓展，相较于传统热管理业务，新能源汽车的热管理系统核心产品价值量提升2倍。公司积极开发组件集成与热泵系统方案，从“机械部件开发”向“电子控制集成的系统控制技术解决方案”升级。品类扩张叠加技术升级，长期增长确定性高。

风险提示：新能源汽车销量不及预期，原材料价格上涨，缺芯影响。

投资建议：小幅上调盈利预测，维持“增持”评级。公司经营稳健，商用制冷业务增长以及汽零业绩持续兑现，考虑原材料成本及汇率波动有所缓解，小幅上调2022/2023/2024年净利润至22.93/29.65/35.91亿元（原为22.65/28.90/34.64亿元），对应EPS为0.64/0.83/1.00元。对应23年PE为35倍，维持“增持”评级