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国联证券(601456)

中信系优质管理层引领发展，打造核心竞争力。1）中信证券班底上任管理层，经验丰富、战略布局深远的团队赋予公司生命力和创造力，积极推进高ROE业务发展，引领公司业务快速扩张，2021年营业收入/归母净利润增幅分别为58.1%/51.2%。2）管理层积极推进战略融资，提升公司资本运作能力，为未来发展打下坚实基础。优质管理团队、高成长业绩和资本运作能力均是公司重要的核心竞争力。未来公司仍有可能通过外延并购方式快速提升综合实力。

聚焦泛财富管理业务模式，着重基金投顾赛道弯道超车。1）公司以财富管理为战略核心，积极推动从传统零售经纪向财富管理转型，2021年代销金融产品收入0.68亿元，同比增幅132.54%，占经纪业务收入比重达到11%。2）公司把握基金投顾赛道，作为首批获得基金投顾业务资格的唯一中小券商，公司抓住机会迅速展业，2021年底公司基金投顾签约资产规模102.6亿元，服务客户数量15.03万户，规模与头部券商相近，处于行业领先地位，力图实现弯道超车。3）国资背景加持资源丰富，背靠长三角、立足苏南，区位优势显著，同时积极展开与中小银行和其他金融机构的合作，为公司聚焦“小B大C”战略开展基金投顾业务提供广泛支持。

自营业务迅猛发展，衍生品业务发展亮眼。1）自营业务表现亮眼，2021年自营投资业务净收入13.94亿元，同比增幅达到105.3%，收入贡献占比达到47%，成为公司业绩的主要驱动因素之一。2022年一季度市场震荡下跌环境下仍然取得同比25.7%的增长，体现出公司出众的投资能力。2）新管理层同样带来专业衍生品业务团队，为开展衍生品业务打下良好基础。2021年末，公司衍生工具名义金额311.37亿元，同比翻番，基于柜台与机构客户对手方交易业务收入2.81亿元，进入业内前十名。3）公司重视发展场外衍生品业务，预计衍生品业务规模将进一步扩大。

我们预测公司2022-2024EBVPS分别为6.14/6.54/7.03元，采用可比公司估值法，参考指标为市净率。参考可比公司平均估值，我们给予公司2022年2.10xPB，对应目标价为12.89元，首次覆盖，给予增持评级。

风险提示

系统性风险对非银行金融业务与估值的压制；自营投资业绩存在不确定性；证券行业乃至资本市场的政策超预期收紧。