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顺络电子(002138)

消费类市场下滑拖累增速，产品结构优化显著。公司发布半年报，22年上半年公司实现营收21.35亿元，同比-7.58%，实现归母净利润2.93亿元，同比-28.55%，扣非归母净利润2.63亿元，同比-32.13%。公司2022年上半年受外部环境、成本上涨、消费低迷等因素，公司业绩同比有所下滑，但公司从消费电子过去发展的红利阶段及时布局汽车电子、储能、光伏等新应用，上半年公司在汽车电子或储能的营收为2.1亿元，占总营收比重的9.8%，占比持续提升，产品结构优化显著。

毛利率受多重因素影响承压，静待消费市场回暖与新兴市场的持续增长。公司22年Q2单季度毛利率为33.6%环比减少2.74个百分点，主要是消费及通讯市场上半年景气下滑，产能利用率较低，新产线产能利用率未达预期，也有大宗商品价格上涨带来的原材料价格上涨导致的成本上升。同时随着产品销售结构的变化消费及通讯应用的主要产品量降低，汽车电子、新能源、大数据、工业控制、物联网、模块化等应用领域销售增加，也导致毛利水平发生变化。随着下半年景气的回升，新兴市场的增长以及产能利用率和运营效益的提升，毛利率有望回归正常水平。

从电感企业到多品类元器件龙头，平台型公司竞争力持续增强。公司已经在基础元件领域形成较强的竞争力，同时在汽车电子、敏感及传感器、变压器、微波器件、精密陶瓷等产品，都获得了主流客户的普遍认同，公司已经从单一的电感企业发展成为多品类电子元器件研发制造企业。随着国产化替代以及新兴业务的持续拓展，公司大量新业务持续导入，未来新兴业务的营收占比持续提升，看好公司业绩重回增长。

当前股价已经充分反映悲观预期，估值处于相对低位。公司过去五年估值PE（TTM）中枢为39倍，当前估值为32倍（TTM），公司业绩下滑的预期已经充分反映，随着消费类业务的企稳回暖以及新兴业务的持续增长，公司的估值和业绩都存在修复预期。

投资建议公司已经从单一的电感企业发展成为电子元器件平台型公司，新兴业务占比持续增长，股价已经充分反映悲观预期，估值处于相对低位。我们预计公司2022-2024年归母净利润为9.02亿元/10.76亿元/13.05亿元，EPS为1.12/1.33/1.62，对应2022-2024年PE分别为24.33X/20.40X/16.83X。首次评级，给与“推荐”评级。

风险提示元器件行业的竞争格局恶化，新产能释放不及预期，产品结构优化不及预期，下游消费、通讯、汽车等需求不及预期