(资料图片仅供参考)

比亚迪(002594)

事件：比亚迪发布2022年7月销售数据：7月份共销售汽车16.3万台，同比增长221.9%。

7月销量表现超预期，呈现3大亮点。公司7月共销售新能源乘用车16.2万台，同比增长224.1%，环比增长21.3%，表现好于预期。其中，纯电动、插电混动均约为8.1万台，同比均增长224%。分车型来看，呈现3大亮点：

1）秦、唐、宋系列销量分别为3.4万、3.9万、1.2万台，环比分别增长：28.1%、20.6%、44.9%，表现优异，预计其主要原因在于：合肥等新基地产能逐步投产，西安、深圳等老基地产能进一步释放；

2）汉系列销量达2.6万，再创历史新高，其中汉EV、汉DM均表现优异，在行业淡季均出现了环比增长，非常难得，汉DM盈利可观，其热销可为公司带来显著业绩弹性；

3）E平台3.0表现耀眼。7月份，海豚、元Plus销量分别为2.1万、2.0万台，e平台3.0首批两款车型表现极为亮眼，我们认为其主要由于：技术领先带来显著的产品优势、市场优质车型供给较少、高油价带来经济型车型需求持续高增长。

量利齐升，下半年业绩有望持续超预期。我们认为，公司下半年业绩有望持续高速增长：1）目前在手订单充足，后续随着新车型的上市、产能逐步扩张，月度销量有望持续创新高；2）下半年高附加值车型，如汉dmi、海豹、护卫舰07、腾势D9等车型销量占比有望不断提升，进一步改善公司产品结构、盈利结构；3）随着收入的进一步扩张，费用率有望持续下行；4）1季度提价的效果将在下半年充分体现，驱动盈利上行。

三大要素驱动公司长期高成长。展望未来3-5年，三大要素有望持续驱动公司业绩高成长：1）品牌向上：从比亚迪汉开始，公司一方面通过产品升级（众多定价20万以上的车型）实现品牌升级，另一方面，通过精准营销、优质服务等措施实现品牌的持续向上，长期来看，品牌的崛起有利于产品溢价的形成；2）技术创新：不断的技术创新可使公司产品持续领先，也可不断降低现有产品成本，实现盈利的持续向上；3）规模效应：随着总量以及收入的扩张，单车折旧摊销、费用率有望持续下行，进而实现较高的盈利弹性。

投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为110.5、165.9以及248.3亿元，对应当前市值，PE分别为84.8、56.5以及37.8倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价360元/股。

风险提示：补贴大幅退坡；新品推进力度不及预期