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继峰股份(603997)

核心观点

继峰股份：乘用车座椅头枕和商用车座椅总成龙头。继峰主营汽车座椅头枕、头枕支杆、座椅扶手等内饰件，公司是国内座椅头枕龙头，市占率20%以上。格拉默是商用车座椅行业龙头，欧洲市占率第一。通过并购格拉默为公司带来传统业务价值量提升，且增加高价值量商用车座椅业务。

多措并举整合，预计格拉默盈利能力将提升。格拉默盈利能力较弱，2019-2021年是公司对格拉默的整合年，公司通过更换管理层、调整组织架构、联合采购、提升工厂管理效率、提高亚太区收入占比等措施高效整合，但公司业务受到汽车行业产销下滑、原材料价格上涨等影响扰动，掩盖了整合成效，随着整合结束，以及外部因素缓解，预计格拉默盈利能力将提升。

乘用车座椅业务获新能源车企定点，放量在即。并购协同效应显现，新产品持续拓展。2021年10月，公司获得了国内造车新势力的座椅定点。2022年7月，公司再次成为某新能源汽车主机厂的座椅总成供应商，为客户开发、生产前后排座椅总成产品。同时，2021年公司在合肥新设立生产基地，用于乘用车座椅等产品的生产，预计2022年完工，2023年上半年开始量产。

乘用车座椅单车价值量高，行业外资为主，国产替代空间广阔。公司导入乘用车座椅业务后，乘用车单车配套价值从当前700-1000元（头枕、扶手、中控、其他内饰件）提升至5000-6000元。全球汽车座椅供应商竞争格局相对封闭，目前80%以上的市场份额被安道拓、李尔、丰田纺织、佛吉亚、延锋座椅、麦格纳等厂商占据。国内延锋座椅占29%份额，其他本土供应商规模均较小。公司通过与新能源车企合作有望突破现有的乘用车座椅格局。

盈利预测与估值：首次覆盖，我们预计公司2022-2024年归属母公司净利润2.12/5.90/9.00亿元，归母利润年增速分别为67.4%/178.7%/52.6%。每股收益22-24年分别为0.19/0.53/0.80元。

我们给予一年期（2023年）目标估值16-18元，当前股价距目标估值有7%-20%的提升空间，考虑到公司乘用车座椅总成业务或将持续落地，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：商誉减值风险、高资产负债率风险、政策风险、市场风险、客户拓展风险、毛利率下滑风险、原材料涨价风险、同业竞争风险