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金石资源(603505)

公司是我国萤石龙头，包钢项目及含氟新材料打开空间。氟在元素周期表的位置决定了下游产品具备众多优异的性质，被广泛应用于锂电、光伏、电子、军工等产业。公司是氟化工产业的起始资源端——萤石的全国龙头。公司单一型萤石矿可用储量居国内第一，并与包钢合作采选拥有1.3亿吨储量的全球最大萤石伴生矿。与此同时，公司以2.5万吨含氟锂电材料作为切入点，向含氟新材料延伸，多层次打开利润成长空间，剑指全球氟资源龙头。

新能源、电子远期有望带来数百万吨萤石新增需求。含氟化学品有很好的电化学稳定性，因此在锂电池中的应用包括了六氟磷酸锂、LiFSI、PVDF、生产天然石墨负极材料、FEC等；在光伏中，含氟材料由于优异的耐候性被应用于背板防护层。过去空调制冷剂是酸级萤石最主要的下游产业，据我们测算2021年我国酸级萤石需求367.5万吨，制冷剂占46.1%。在全球化石能源价格高昂背景下，新能源具有加速发展的趋势。我们预计2025年新能源有望为我国酸级萤石带来109万吨，为全球萤石带来近150万吨需求，远期新能源、半导体等新兴产业有望在全球带来500万吨以上酸级萤石需求。

供需拐点渐近，在萤石价值有望得到充分体现的同时，金石有望凭借包钢项目显著增大份额，成为全球氟资源品王者。我国单一型萤石矿山储量占全球13%，产量占全球65%，静态储采比仅十年。同时，随着我国氟化工产业的高速发展，我国已从萤石主要出口国转变为纯进口国，进口依存度持续攀升，我们认为萤石供需拐点已逐步显现。酸级萤石作为远期近一半需求来自于新能源、电子的上游资源产业，在未来新能源的发展趋势下，其资源价值将得到充分体现。同时，随着单一矿逐步枯竭，伴生矿将成为行业核心供给。公司与包钢成立合资公司，开发占我国伴生矿储量超过一半的白云鄂博矿。伴生矿平均萤石品位低，采选难度大。公司掌握行业领先的伴生矿采选技术，以及将低品位萤石制成氢氟酸的关键技术。由于采用低成本尾矿作为原料，并配套硫酸，成本优势十分显著。项目达产后，公司将新增80万吨/年萤石产量，成为行业供给逐步紧缩环境下的最核心供应，延伸至氟化工优势显著。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为13.92/22.13/38.91亿元；归母净利润分别为3.28/5.29/8.37亿元；对应PE分别为39.4/24.5/15.4倍。萤石受到新能源拉动，据我们测算远期可带来数百万吨新增需求，供需拐点渐近。公司是我国单一型矿萤石可用储量、产量龙头，一方面推进全球最大伴生矿项目，另一方面立足资源端延伸至含氟新材料，利润空间可期。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：锂电池需求不及预期，包钢伴生矿项目爬坡不及预期，金鄂博氟化工氢氟酸投产不及预期。