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洛阳玻璃(600876)

要点

我国浮法玻璃行业开拓者，积极转型新能源：洛阳玻璃在1971年建成我国第一条浮法玻璃产线，2015年通过资产重组，进入信息显示玻璃领域，并在2018年再次重组进军光伏玻璃业务。公司被定位为凯盛集团“3+1”战略中的新能源材料平台，目前已置出其他无关业务；洛玻在积极推动光伏玻璃产能扩张的同时，还受托管理凯盛集团持有的碲化镉及铜铟镓硒薄膜电池资产。

光伏玻璃需求有望长期向好，22年价格或以稳为主：伴随我国能源结构调整、全球清洁能源转型，光伏玻璃需求将依托光伏产业发展呈现持续快速增长态势。同时双玻组件的渗透率提升进一步促进了光伏玻璃的需求增长。我们测算2022-2025年，光伏玻璃需求有望维持年均20%左右增长。随着产能政策松绑，在未来广阔需求空间的吸引下，行业供给快速释放，2021底在产产能4.1万t/d，同增37%；2022年5月底在产产能升至5.6万t/d，较年初增37%。综合供需情况，我们判断光伏玻璃价格整体将在一定区间内震荡运行。

薄膜电池有望借BIPV东风逐步放量：薄膜电池主流方向包括碲化镉和铜铟镓硒电池，与晶硅太阳能组件相比，理论转化效率更高，不过量产转化效率稍逊一筹。在目前主流的应用场景下，尚不具备竞争优势。但是凭借其自身独有的优势，或可实现在某些特定场景下的突围，我们认为BIPV将会为薄膜电池提供良好的发展契机，未来薄膜电池的“主战场”将主要在公共设施和商业建筑领域的外立面。我们测算到2030年全国薄膜电池累计装机空间在38GW左右。

产能加速扩张，薄膜、光热打开成长空间：公司光伏玻璃产能扩张速度明显加快，由于基数较低，盈利弹性或更大。2021年底公司产能1900t/d，预计2022年底为4400t/d、2023年底为10400t/d。我们认为头部企业的成本优势来自两个方面：1、原燃材料集采和资源获取优势；2、窑炉大型化以及单个生产基地扩张带来的生产规模优势。依托凯盛集团，公司原燃材料采购本就具备优势。随着公司大窑炉产能的持续投放和单个生产基地扩张，有望进一步发挥规模效应。公司主攻薄型玻璃，亦符合“双玻”趋势。光热玻璃的突破以及托管集团薄膜电池资产，打开成长空间。

盈利预测、估值与评级：我们预测22-24年公司归母净利润为3.28/5.59/8.54亿元，当前股价对应A/H股的2022年动态PE分别为44X和20X。公司产能处在加快投放阶段，由于基数较低，盈利弹性或更大，估值溢价有其合理性。且随着产能释放，规模效应或将进一步显现，从而打开降本空间。公司已托管集团薄膜电池资产，在资本市场具有稀缺性，首次覆盖，给予A/H股“买入”评级。

风险提示：光伏玻璃供给超预期；原燃材料价格上涨超预期；公司光伏玻璃产能投放进度不及预期。