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仙鹤股份(603733)

事件：6月21日，公司发布广西与湖北在建产能进展。广西“年产250万吨高性能纸基新材料及纤维制备项目”于2022年3月8日正式开工，预计今年9月底前全面完成土方工程，计划于2024年初首期投产；湖北“年产250万吨高性能纸基新材料及纤维制备项目”于2022年2月9日正式开工，一、二期项目同步建设，计划于2023年年底首期投产20万吨浆、30万吨纸。

在建产能稳步推进，助力规模效应、柔性生产能力提升截至2021年底，特种纸及纸制品产能超过100万吨，特种纸产能达85.11万吨，同比增长28.58%，产能利用率维持90%以上的高位，产能稳步释放驱动业绩增长，公司特种纸龙头地位稳固。多个在建产能项目稳步推进：1）公司浙江常山30万吨食品卡纸产能预计于2022年7-8月投产，主要为新型高克重高档食品卡纸；2）广西一期产能预计于2023年下半年或2024年年初投产，包括65万吨自备浆、85万吨特种纸及配套的热电联产、给排水工程、水运码头等项目；3）湖北产能计划于2023年年底实现首期投产，一期、二期项目各包括10万吨芦苇浆、10万吨化机浆、40万吨特种纸，共120万吨浆纸产能及配套供热中心与水处理项目。公司预计2022年特种纸总产量达85-90万吨、同比增长9.41%-15.85%，有望进一步提升规模效应，加强柔性生产实力，抬高盈利中枢。

多元化深入布局，持续加码食品、医疗包装材料等高景气赛道特种纸下游景气度分化，“限塑令”政策逐步从“限塑”转变为“禁塑”，公司积极调整产能，持续加码食品、医疗包装材料等高景气赛道，食品及医疗包装材料产销量快速增长，21年产量同比增长19.56%。电解电容器纸需求在5G推动下增长，同时进口量减少，公司研发电解电容器纸新品替代进口，21年销量同比增长51.29%。公司将继续加大新品研发投入，加大食品级防油纸、涂布纸、零食包装、液体包装、纸吸管等产品的市场投放量。公司浙江常山产能除30万吨食品卡外，100亿根纸吸管产能从2021年6月份开始加大投产，4万吨热升华转印原纸和食品包装纸项目已于2021年11月下旬开始投产，4.6万吨水刺无纺布产能建设也在推进中。广西在建产能集中于食品、医疗、转印、日用消费材料等系列，湖南在建产能以家具装饰、食品包材等系列为主。公司在建产能主要集中于食品、医疗包材等赛道，有望受益于下游的高景气。

抢占上游资源高地，自备浆比例提升有望增强盈利确定性我国木浆进口依存度较高，浆价持续走高对浆纸系龙头盈利带来压力。广西为我国不多的拥有丰富森林资源的地区，湖北地处长江中游地带拥有丰富的芦苇和杨木资源，公司抢占资源高地，前瞻性实行“林浆纸用一体化”战略。若产能投产顺利，可缓解大宗原材料木浆全部依赖进口的瓶颈，有望大幅降低浆价波动的风险，增强盈利确定性。

投资建议：作为特种纸行业领军龙头，公司产品矩阵多元，持续加码下游食品、医疗包装材料等高增长赛道，伴随新增产能持续投放，业绩成长可期。我们预计仙鹤股份2022-2024年营业收入为74.89、92.81、102.54亿元，同比增长24.46%、23.93%、10.48%；归母净利润为10.51、12.29、13.29亿元，同比增长3.38%、16.94%、8.14%，对应PE为16.5x、14.1x、13.1x，维持买入-A的投资评级。

风险提示：原材料及能源价格波动风险；产品需求增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；产能扩张不及预期风险。