三角防务(300775)

(资料图片仅供参考)

国内特种合金大型整体模锻件主供应商，产品批量供货新一代战斗机、运输机、直升机、航发等先进武器装备。三角防务拥有全球最大的400MN单缸精密模锻液压机和一套模锻件生产线，并建成航空发动机盘环件生产线、理化检测中心、机械加工中心。主要产品包括大型飞机、战斗机机身结构件，起落架系统结构件，直升机结构件，发动机和燃气轮机盘类件等。2021年公司实现营收11.72亿元，同比+90.67%，归母净利润4.12亿元，同比+101.7%，2022Q1延续高增长态势，预计“十四五”期间公司有望获得超过行业的增长速度，源自于：

1、自身基础：行业层面看公司立足航空锻造，规模效应下盈利弹性突出。公司层面看三角防务主设备400MN模锻液压机2013年投产以来持续参与新型军机、航发研制工作，大型模锻件产品在四代机、大型运输机中获得较高市占率，产品高端高附加值特征显著，毛利率与净利率远超同行。

2、治理结构：公司作为典型的民参军平台型企业，可以使用市场化的经营机制全方位发展各项业务，期间费用率远低于同行。2022年2月23日公司发布股权激励方案将管理层与股东利益充分绑定，考核目标要求2022-2024年净利润同比增速分别不低于45.39%、30%、30%。

3、成长路径：平台化发展航空模锻产业，持续聚焦航空高景气赛道。

1）军机：以四代机、大型运输机大型模锻件为核心，并秉承军工产品“生产一代、研制一代、预研一代、探索一代”的格局，领先于同行业率先介入舰载机、歼击机、高教机、重型直升机、远程轰炸机等新型军机的研制，众多在研技术与储备型号产品将有望持续应用于下一代航空装备。

2）军用航发：紧抓航发市场需求爆发式增长，充分受益于主机厂“小核心、大协作”体系下外协比例加大。此外，公司深度布局下一代大推重比、中推航发盘锻件，在研型号转批产后将有力拉动公司航发锻造业务规模。

3）飞机蒙皮：蒙皮是覆盖在飞机骨架结构外的重要受力构件，需求角度看“十四五”期间军民机加速放量，蒙皮市场空间巨大。供给角度看国内仅洪都航空引进一台进口镜像铣设备用于C919蒙皮加工，无法满足C919大批产需求。2021年公司发行可转债募资4.05亿元建设飞机蒙皮产线，全面达产后将成为国内最具规模化蒙皮加工龙头企业。

4）商用航发：不至于军用航发，公司已然深度参与CJ1000/2000发动机型号研制工作，未来商用航发批产后将带来巨大成长空间。

5）储备项目：公司凭借民企业灵活的机制以及快速响应能力，正在横向纵向拓展产品线。具体布局方向包括：机加工件、航空中小型模锻件、航空发动机精锻叶片等。

投资建议：公司以四代机、大型运输机模锻件作为核心，深度布局下一代军机、航发锻件，并借助其平台型产品布局横向纵向拓展产品线，未来成长路径清晰，“十四五”期间将获得快速发展。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.51、9.02、12.01亿元，对应PE分别为32X、23X、17X。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：需求不及预期；产能释放不及预期；储备项目等进展不及预期。