鼎阳科技(688112)

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6月21日晚间，鼎阳科技发布2022年限制性股票激励计划（草案），拟向公司董事、高级管理人员、核心技术人员及技术（业务）骨干人员等合计62人授予限制性股票74.94万股，占公司总股本的0.7%。本次股权激励的授予价格为46.00元，将于2022/2023/2024分三阶段解除限售，解除限售条件为，以2021年收入为基数，公司2022-2024年收入增速分别不低于30%/75%/136%。

发布2022年股权激励，彰显高速发展信心

从激励对象来看，本次股权激励涵盖了公司董事、高级管理人员、核心技术人员及技术（业务）骨干人员等合计62名对象，占公司总人数的21%，对稳定核心员工有积极作用，有利于公司长期发展。从授予价格来看，本次股权激励的授予价格为46元，较为接近公司当前股价，体现出公司对于自身中长期合理价值的判断。从解除限售条件来看，本次股权激励将于2022/2023/2024分三阶段解除限售，解除限售条件为，以2021年收入为基数，公司2022-2024年收入增速分别不低于30%/75%/136%。我们认为，本次股权激励在保障公司核心人才团队稳定的同时，也彰显出公司对于未来三年保持高速发展的信心。

示波器和频域类新产品持续导入，高端化和国产化势头不改

2022Q1，公司受益国产化、新产品导入、指标高端化，三大趋势加速推进。

1）中高端产品依旧保持高增速。公司2022Q1平均销售单价大于1万/3万/5万元的产品系列营收同比增长35%/296%/479%，明显高于整体水平，收入结构进一步得到优化。2）新产品加速导入，频域侧尤为亮眼。公司2020年发布的SDS6000系列示波器营收同比增长104%；2021年推出的频谱分析仪/射频微波信号发生器/任意波形发生器SSA5000/SSG5000/SDG7000产品营收同比增长181%；矢量网络分析仪SNA5000X/SVA1000X营收同比增长60%。考虑到电子测量仪器的销售需要进行样机评估和试用，从产品推出到销售放量存在一定周期，我们认为，在明后两年新产品有望维持现有势头，为公司带来更大的业绩贡献。3）国产化红利下，国内市场下游需求提升。2022Q1，公司平均销售单价大于1万元的产品系列境内市场营业收入同比增长59.31%，显著高于境外市场的23.52%。我们认为，公司有望长期受益于基础工具链国产化和产业链升级带来的红利，在国内市场持续发力。

再推多款重磅新品，高端化进程有望提速

根据公司年报披露，2022年3月，公司发布了多款高端新品。在时域类产品侧，公司发布了国内首款2GHz带宽8通道数字示波器SDS6000L；在频域类产品侧，公司发布了测量频率达26.5GHz的高端矢量网络分析仪SNA5000A。结合此前公司陆续推出的一系列中、高端产品，如12bit分辨率的示波器、26.5GHz的频谱分析仪，公司的各条产品线高端化进程持续加速。电子测量仪器的销售需要进行样机评估，从产品推出到销售放量存在一定周期，我们认为，在明后两年，新产品将为公司带来更大的业绩贡献，建议关注其对收入端和利润端的双重提振作用。

基础工具链国产化浪潮开启，看好供给能力提升带动业绩持续高增

当前卡脖子的关键技术逐渐向上游基础工具链延伸。从21年初的两会到年中的两院院士大会，从政治局730会议到年底的中央经济工作会议，国家高层始终反复强调科技自立自强，加快解决“卡脖子”问题，发展专精特新企业。我们认为，以基础工具链软硬件为主的国产化3.0浪潮开启，公司作为国内电子测量仪器领先企业，有望长期受益于基础工具链国产化和产业链升级带来的红利。相较于需求端，我们认为市场应更多关注公司在供给侧的能力提升。1）产品方面，在最近一年，公司已陆续发布了多款高端新品，且在招股书中详细披露了未来的产品研发路线图，预计公司将通过技术创新，不断突破中高端产品，提升单品价值量和毛利率。2）渠道方面，在巩固欧美市场优势的同时，我们看好公司积极把握国产替代带来的机遇，加大国内市场的拓展力度。目前公司在国内组建了专业销售团队开拓渠道，重点在长三角、珠三角、京津冀等现代电子信息产业密集化地区加大推广力度，预计随着公司在产品和渠道端持续发力，公司国内收入有望相较于2021年再提速。

投资建议：鼎阳科技作为国内电子测量仪器领先企业，在拓展下游行业应用的同时，长期受益于基础工具链国产化和产业链升级带来的红利。通过技术创新不断突破中高端产品，提升单品价值量和毛利率，并且强化自研品牌的打造和国内渠道的全面升级，未来有望实现量价齐升。我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为4.16/6.02/8.45亿元；实现归母净利润分别为1.14/1.63/2.34亿元，维持“买入-A”评级。考虑到公司短期的成长性以及长期的行业空间，给予6个月目标价76.36元/股，相当于2023年50倍的动态市盈率。

风险提示：1）技术研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）下游需求不及预期；4）核心技术人员流失