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金雷股份(300443)

全球风机锻造主轴龙头，高成长高盈利兼备。金雷股份是全球风机锻造主轴龙头企业，亦是国内上市企业中业务最为纯粹的风机主轴供应商。2021年公司实现营业收入16.51亿元，其中风机主轴业务收入15.08亿元，全球市占率约26%，下游客户涵盖多数全球主流风机制造商。2011-2021，公司收入端CAGR达18.11%，利润端CAGR达28.36%，2021年公司销售毛利率39.15%，销售净利率30.07%，原材料成本上涨背景下，在众多风机零部件企业中出类拔萃，同时公司经营稳健，内生造血能力强，2021年资产负债率仅9.07%，公司财务表现亮眼，整体呈现“高成长、高盈利、低负债”特征。

战略聚焦、产品性能、技术创新、成本领先多维度构筑竞争优势。战略聚焦：公司成立16年以来始终致力于风机主轴的研发、生产与销售，不断在市场中打磨产品以实现渐进式发展，积跬步以至千里。产品优质：凭借过硬的产品质量，近乎为0的故障率而成功打入美国GE、丹麦维斯塔斯、远景能源等全球一流风机整机制造商，客户粘性强。技术创新：业内率先采用轴身空心锻工艺替代实心锻，提升成品性能的同时减少原材料浪费。成本领先：原材料钢锭实现自供降低直接材料成本占比，下脚料回收加强原材料利用效率，全流程工艺优化进行全方位成本控制，2020年公司毛利率同比提升15.6pct，净利率同比提升17.11pct，降本成效显著。

风机大型化趋势下，公司积极布局铸件产能迎战新局。8MW以上风机机型，由于锻压机设备价格过高，出于性价比考虑，锻件主轴或将逐步被铸造主轴所替代。当前铸造主轴市场竞争分散，格局未定，且环保趋严背景下新增铸件产能受到严格限制，率先扩产将获得明显先发优势，公司40万吨铸件产能已开工建设，一期预计2023年投产，且公司有望借助锻件时期积累的客户资源与市场口碑顺利实现过渡，同时开拓其他精密轴类，积极寻找其他高端装备制造项目机会，未来发展前景可期。

投资建议：预计2022-2024年，公司分别实现营业收入21.09、27.08、36.58亿元，分别同比增长27.7%、28.4%、35.0%，归母净利润5.49、6.72、9.00亿元，分别同比增长10.5%、22.6%、33.9%，对应PE18.8、15.4、11.5X。给予“买入-A”评级，6个月目标价51.4元，相当于2023年20倍市盈率。

风险提示：下游风电行业景气度下行，风电装机不及预期；铸造主轴市场开拓不及预期；市场竞争加剧影响公司盈利能力；原材料成本持续上行盈利能力承压；产能释放不及预期。