实体部门资金运转分析框架和一季度运转结果。 实体部门（ 非金企业与居民） 资金来源主要包括贷款、 企业债券、 非标等其他融资、 财政净支出以及外汇占款等。 资金去向则主要包括实体部门存款、 现金和金融投资后形成的非银存款。 从 2022 年一季度数据上看， 实体部门融资需求偏弱， 尤其是居民融资和企业中长期融资偏弱， 而很多资金运转后以居民存款形式留存， 并且定期存款占比提升， 也显示出居民投资、 消费意愿不强。 后续政策重点是提振各类市场主体的信心。

融资端（ 资金来源） ： 居民融资需求疲软； 新增企业短期融资大增， 但企业中长期融资需求不佳。 （ 1） 居民部门： 一季度新增居民贷款 1.26 万亿元，占新增贷款总额的 15.1%， 处于历史低位。 其中， 新增居民短期贷款和中长期贷款分别为 1943 亿元和 1.07 万亿元， 均同比少增， 主要受房地产市场大幅回落、 资本市场表现不佳、 消费意愿下降等拖累。 （ 2） 企业部门： 一季度新增企业融资 8.43 万亿元， 同比多增 2.34 万亿元。 其中， 新增企业短期融资和中长期融资分别为 3.52 万亿元和 4.92 万亿元， 同比分别多增 2.58万亿元和少增 2410 亿元。 企业中长期融资存量同比增速自去年二季度持续回落。 企业融资资金主要投向基建、 制造业、 普惠小微等领域。

存款端（ 资金去向） ： 居民存款高增， 且定期存款提升明显， 反映了居民对经济预期转弱。一季度新增企业存款仅 2.10 万亿元，新增居民存款高达 7.86万亿元， 表明企业向居民净支出了约 6.55 万亿元。 一季度居民存款超季节性高增， 且定期存款比重提升， 反映了居民投资和消费意愿较低， 这也是居民对经济预期不乐观的体现。

如何理解经济：一季度企业和居民融资意愿较弱， 稳增长仍处在宽信用前期，未来政策有望进一步加码。 房地产景气度大幅下行是冲击居民和企业融资需求的重要因素， 其背后是放款金融机构、 房企、 潜在购房人等各类市场主体态度谨慎。 基建成为此轮稳增长的重要抓手， 制造业投资在基建投资大幅反弹的拉动下也小幅企稳反弹， 经济增长仍展现一定的韧性。 预计未来随着稳增长政策持续加码， 提振信心， 经济有望企稳反弹。

投资建议： 维持“ 超配评级” ， 精选个股。 经济企稳复苏阶段银行有较好的投资机会。 个股上， 一是推荐受益于稳增长主线的成都银行； 二是区域经济好的中小银行， 建议关注宁波银行、 常熟银行、 苏农银行和张家港行。

风险提示： 疫情反复， 稳增长政策不及预期等带来经济复苏低于预期。