坚朗五金(002791)

增速大幅回落，业绩阶段性承压明显。2021年公司实现营业收入88.1亿元，同比+30.7%，归母净利润8.9亿元，同比+8.8%，略低于此前业绩快报（归母净利润同比+10.3%），扣非归母净利润8.8亿元，同比+9.9%，EPS为2.77元/股，并拟10派3.5元（含税）。2022Q1实现营业收入12.9亿元，同比+3.9%，归母净利润-0.9亿元，同比-309.6%，扣非归母净利润-0.9亿元，同比-338.1%,收入增速大幅回落主要受疫情导致停工停产、下游项目进度滞后及物流中断等影响。

原材料价格上涨+产品结构影响毛利率，现金流回款好于预期。根据测算，2021年销售人员人均创收135.1万元，上年同期125.6万元，同比+7.5%，继续延续增长趋势。分产品看，2021年各品类均实现不同程度增长，门窗五金/点支承/门控/不锈钢护栏/家居类/其他建筑五金分别同比+12.3%/+29.0%/+22.1%/+14.1%/+53.5%/+86.9%，毛利率分别为40.6%(-3.4pp)/32.6%(-3.2pp)/40.4%(+1.2pp)/28.3%(-6.8pp)/36.0%(+2.6pp)/23.1%(-6.9pp)，主要受原材料价格上涨拖累，其中综合材料成本同比+42.4%，叠加产品结构影响，2021年综合毛利率35.24%，同比-4.0pp。期间费用率20.4%，同比-1.98pp，受益于费用率继续摊薄对冲部分盈利下滑，净利率实现10.9%，同比-1.97pp。2021年实现经营性现金流净额5.5亿元，同比+9.1%，在产业链整体资金紧张背景下，回款整体好于预期。

成本费用双重压力叠加，进一步拖累Q1盈利。2022Q1毛利率和净利率分别为28.8%/-6.9%,同比-7.4pp/-11.0pp,环比-3.3pp/-15.0pp，期间费用率34.4%，同比+5.3pp，环比+14.1pp,其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+3.8pp/+0.95pp/+0.41pp/+0.11pp，销售费用率明显提升主因销售人员增长致销售费用提高所致，截至2021年末公司销售人员6518人，同比+21.6%。

风险提示：原材料涨价超预期；新产品推广销售不及预期；疫情反复

投资建议：建筑配套件集成供应领导者，看好长期发展潜力，维持“买入”

公司作为国内建筑配套件集成供应的领导者，渠道和产品集成优势明显，短期多重压力集中测试下，持续下沉地级市和县城销售渠道、布局新品类，不断夯实未来增长基础，看好长期发展潜力。考虑到短期因素压制，下调盈利预测，预计22-24年EPS分别为3.39/4.68/6.27元/股，对应PE为23.4/17.0/12.7x，综合考虑公司长期增长潜力，继续维持“买入”评级。