苏农银行(603323)

核心观点

业绩持续高增。2021年度实现营收38.34亿元（+2.2%），归母净利润11.6亿元（+21.96%），ROE为9.31%，同比增加1.24个百分点。2022年一季度实现营收9.77亿元（+6.3%），归母净利润3.08亿元（+21.4%），年化ROE为9.12%，同比增加了0.8个百分点。

2022年一季度营收增速明显反弹，主要受益于净息差企稳回升，净息差收窄幅度明显下降。2021年营收同比增长2.2%，其中净利息收入增长1.1%，非息收入增长6.5%。2021年公司净息差为2.37%，同比下降24bps，是拖累净利息收入增速的核心因素。但公司净息差自去年下半年已开启企稳回升态势，从上半年的2.35%提升至全年的2.37%，预计今年一季度继续延续上升趋势，带来2022年净利息收入增速提升至5.6%。

异地扩张成效明显，规模维持高增，且个人经营贷款比重持续提升。2021年和2022年一季度贷款同比分别增长21.3%和21.8%，期末贷款总额达到了986亿元，资产总额达到了1639亿元，近年来公司规模维持高增。异地扩张战略成效显著，2021年末苏州城区（不含吴江）贷款余额比重达到16.6%，较年初提升了6.0个百分点，2022年一季度进一步提升0.6个百分点至17.21%。另外，个人经营性贷款实现高成长，2021年末个人经营性贷款占贷款总额比重为11.5%，较年初提升了3.1个百分点。存款方面，2021年存款同比增长14.9%，2021年一季度存款仅扩张1.7%，这与公司揽存节奏有关，预计全年仍将实现较好增长。

资产质量优异，拨备覆盖率提升至高位。2021年末不良率1.00%，关注率2.56%，较年初分别下降28bps和70bps。2022年3月末不良率和关注率进一步降至0.99%和2.41%。我们测算的2021年不良生成率也只有0.39%，2021年末逾期60天以上贷款占不良贷款比例38.62%，公司不良认定严格，资产质量优异。公司降低了信用风险成本，但受益于不良下降，2022年3月末拨备覆盖率达到了420%的高位。

投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。

业绩符合预期，维持2022-2024年净利润为13.9/16.1/18.2亿元的预测，对应同比增长19.9%/15.5%/13.2%，对应摊薄EPS为0.77/0.89/1.01元，当前股价对应的动态PB为0.65x/0.60x/0.55x。2022年维持“增持”评级。

风险提示：疫情反复，稳增长政策不及预期带来经济复苏不及预期。