芒果超媒(300413)

21Q4和22Q1受节目排播和疫情影响，业绩下滑。2021年公司实现营收153.56亿，同增9.64%，实现归母净利润21.14亿，同增6.66%，其中21Q4实现营收37.25亿，同减17.87%，实现归母净利润1.34亿，同减64%。21年公司拟向全体股东每10股派发现金股利1.3元（含税），预计股利分配比例11%。22Q1公司实现营收31.24亿，同减22.08%，实现归母净利润5.07亿，同比减少34.39%。公司核心主业互联网视频业务仍维持24%的增长，维持内容品牌力的核心优势，广告业务远超同行，公司核心逻辑未变，坚守长期主义、内容自主、守正创新。

互联网视频保持稳健增长，关注会员涨价和广告招商进展。1）会员业务同比增长13.3%至36.88亿，21年底公司会员数5040万，同增39.5%，平均单付费用户收入73.17元，同减18.78%，长视频行业进入存量竞争世代，伴随全行业提价趋势，自2022年1月2日起公司调整会员价格；2）广告业务同比增长31.75%至54.5亿，芒果TV软广、硬广、程序化广告等各类广告品牌总数超1000个，《乘风破浪的姐姐2》招商金额创行业之最。3）运营商业务同比增长27.17%至21.2亿，公司与中国移动咪咕开展大屏、5G创新业务等深度战略合作，省内省外业务均有增收。

持续深耕精品内容，小芒拟引战略股东，聚焦新业态创新。21年播放量靠前的综艺有《大侦探第七季》、《我们的滚烫人生》和《朋友请听好第二季》等。剧集方面，《尚食》、《沉睡花园》和《陪你一起好好吃饭》表现较好。2022公司影视剧将以“芒果季风”剧场为抓手，综艺争取上线超40%的创新节目，《声生不息》《乘风破浪3》等将于22Q2陆续上线；21年小芒电商DAU126万，22年将引入战略股东；“剧本杀”将进一步推动从树标杆到拓新店的转变；新技术方面持续探索数字藏品、虚拟人等元宇宙新生态。

风险提示：疫情影响剧综拍摄；会员增长不及预期；新赛道尚无业绩兑现。

投资建议：短期看公司21Q4和22Q1业绩下滑在预期之内，受项目排播影响，中期看会员仍有提价预期，广告保持高于同行的增长，内容电商仍有增长预期，长期看芒果TV媒体平台核心逻辑未变，主业保持高效增长，公司把握行业新趋势持续布局新赛道、新业态，考虑22Q1疫情反复影响公司相关节目录制和剧集拍摄，而实际报表影响具有滞后性，我们维持22年盈利预测，下调23年净利润5.36%至28.98亿，新增24年利润预测32.22亿，预计公司22-24年EPS为1.38/1.55/1.72元，对应PE21/19/17x，维持“买入”评级。