江苏神通(002438)

核心观点

2021年收入同比增长20.45%，归母净利润同比增长17.30%。公司2021年实现营收19.10亿元，同比增长20.45%；归母净利润2.53亿元，同比增长17.30%，业绩增长主要系核电阀门及乏燃料后处理设备交货量增加，能源行业对阀门和法兰、锻件的需求增加所致。2021年毛利率/净利率为31.23%/13.27%，同比下降0.91/0.36个pct，主要系原材料价格上涨所致。2021年公司销售/管理/研发/财务费用率为5.60%/4.45%/4.17%/0.56%，同比变动-0.84/-4.35/+0.08/-0.55个pct，公司整体期间费用率控制良好。

公司经营性现金流净额1.99亿元，同比增长32.05%，回款良好。2022年公司经营目标为营收同比增长10%-30%，净利润同比增长15%-35%。新接订单再创新高，同比增长119.59%。分业务看，公司冶金/核电/能源/节能服务营收分别为4.88/5.05/5.71/1.10亿元，同比变动-0.58%/+45.61%/+31.42%/-36.73%，冶金同比回落系双控政策导致冶金项目开工延期；核电增长系核电阀门及乏燃料设备交货量增加；能源业务增长系公司市场开拓效果显现，销量增加；节能服务同比下降主要系项目建设投资期长，部分高炉检修及环保趋严导致限产。从订单来看，公司2021年新增订单50.33亿元，同比增长119.59%，再创新高，主要系能源、节能项目订单大幅增长，具体来看，核电（含R项目）/冶金/能源/无锡法兰/瑞帆节能分别为7.50(2.07)/6.00/2.02/6.54/28.27亿元，同比变动+14.50%/+3.45%/+32.89%/+34.29%/+576.32%。

核电转向积极有序发展，预期公司深度受益。2021年国家新审批核电机组5台，“十四五”规划中提出核电转向积极有序发展，核电预期形成批量化建设趋势。公司作为核级蝶阀、球阀龙头，市占率超过90%，预期公司深度受益。此外，我国乏燃料后处理迫在眉睫，市场空间广阔，公司已切入乏燃料处理领域，在首个乏燃料后处理项目中已获得约3.7亿元订单，第二个项目也在招标过程中，核电行业景气向好叠加乏燃料空间广阔驱动公司业绩持续增长。

风险提示：核电发展政策变动；新业务拓展不及预期；原材料价格波动。

投资建议：公司为特种阀门龙头，冶金能源业务稳健增长，核电业务受益行业景气度向好快速增长，同时公司通过“阀门管家”切入冶金通用阀门，并在节能、氢能阀门领域不断有所突破。考虑到疫情对制造业的影响，我们下调公司2022-24年归母净利润为3.29/4.28/5.64亿元（2022-23年前值3.92/4.80亿元），对应PE22/17/13倍，维持“买入”评级。