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体育服饰板块主要公司中报已披露。得益于线上线下多渠道发力， 2023 年H1 四家体育龙头公司均实现稳健增长。展望未来各大公司继续深耕产品+扩渠道叠加经营常态化下盈利水平回升，看好体育服饰龙头保持良好发展趋势。

支撑评级的要点

体育服饰板块主要公司中报已披露，总体看上半年经营情况稳健。 得益于居民出行及体育， 2023H1 四家体育龙头公司均实现稳健增长，安踏 体 育 、 李 宁 、 特 步 国 际 、 361 度 营 收 分 别 同 增 为14.17%/12.98%/14.76%/18.00%至 296.45/140.19/65.22/43.12 亿元。线上方面， H1 电商业务竞争加剧，各公司积极调整营销策略，深化与各平台的合作，提升经营质量。线下方面，体育服饰公司保持稳健的开店节奏，同时注重优化渠道质量，终端销售提升效果较好。产品端，各公司巩固自身优势产品，同时拓展其他品类。新品牌方面，安踏、特步国际加大培育力度，新品牌营收实现强势增长，安踏新品牌（ DESCENTE/KOLON） H1 营收同增 77.6%至 32.5 亿元，特步专业运动(索康尼/迈乐)营收 3.4 亿元，同增 119.9%。总体来看， H1 内需波动背景下各大公司经营情况稳健，营收逆势增长，体现了运动服饰景气高及龙头品牌的优质产品力和运营能力。

盈利水平有所回升，看好消费复苏下盈利能力继续提高。 2023H1 体育龙头盈利水平整体有所优化，库存叠加折扣优化提升经营毛利率。安踏体育毛利率/净利率有一定幅度提升，体现良好的盈利复苏趋势。我们认为当前各大体育公司盈利水平已有一定程度恢复，仍未回到常态化水平，展望未来，随着消费情绪进一步好转，折扣水平提升叠加成本下降有望驱动盈利水平进一步回升，我们看好年各大公司盈利能力逐步恢复。 各大公司管理费用率整体稳健，呈现下降趋势，体现良好的运营管理能力。从各大公司库存情况看，安踏体育库存较2022H1 优化显著；李宁存货控制较好，存货周转天数整体保持稳定。下半年在终端消费复苏下以及双十一等库存清理活动后预计库存情况进一步改善，我们期待各大公司库存情况快速恢复至健康水平。

板块复查： 2023 年 8 月 21 日至 8 月 25 日期间，创业板(-3.71%)，深证成指(-3.14%)，沪深 300(-1.98%)，上证综指(-2.17%)。纺织制造子板块跌幅为 4.38%，服装家纺子板块跌幅为 3.51%。纺织服装行业跌幅为 3.39%。

重点公司公告： 1） 地素时尚： H1 营收同增 13.36%至 12.48 亿元； 归母净利润同增 21.80%至 3.07 亿元。 2）罗莱生活： H1 营收 24.56 亿元，同增 3.12%，归母净利润 2.85 亿元，同增 27.69%。 3）开润股份： H1 营收同 增 18.07% 至 15.57 亿元 ， 归 母 净 利 润 / 扣 非 归母 净 利 润 同 增51.32%/357.18%至 0.75/0.86 亿元.

投资建议

1） 线下消费复苏趋势下， 大众休闲品牌和中高端女装龙头收入恢复弹性较好，重点推荐高弹性标的海澜之家、 锦泓集团、 歌力思、 地素时尚、森马服饰、 太平鸟； 疫情期间，稳增长标的得益于自身品牌龙头优势及低频消费属性，营收稳健增长，随着疫情后周期线下消费回暖，未来有望延续较好态势，重点推荐稳增长标的比音勒芬、报喜鸟、波司登。 2）体育服饰估值进入合理配置区间，有望进一步扩大市场份额，推荐国内体育服饰龙头安踏体育、李宁、特步国际、 361 度。 3）今年出口预计前低后高，看好海外龙头品牌去库存顺利推进，海外出口订单有望在下半年出现改善。此外，重点公司海外客户占比高，且形成深度战略合作关系，随着海外需求的逐渐复苏有望受益。重点推荐纺织龙头华利集团、申洲国际、新澳股份、 建议关注浙江自然。

评级面临的主要风险

疫情后消费复苏不及预期；市场竞争加剧；原材料价格上涨