投资要点

OMO和MLF利率超预期调降，预计本月LPR将随之下降15bp，存款利率也将跟随式调整，对冲息差影响。稳增长力度有望加大，继续看好银行板块。

事件

【资料图】

8月15日，央行公开市场开展4010亿元1年期MLF和2040亿元7天期逆回购操作，中标利率分别为2.5%、1.80%，分别较上次下调15bp、10bp。

本月LPR降幅展望

本次OMO和MLF降息，超市场预期，显示了央行主动作为，加大逆周期调节力度，推动实体经济融资成本下降，带动融资需求改善，推动经济发展。展望本月LPR报价，我们预计LPR（1Y）和LPR（5Y）均调降15bp。主要考虑LPR由报价行根据本行对最优客户贷款的利率，以公开市场操作利率（主要MLF）加点的方式进行报价，而本次1年期MLF利率调降15bp，则LPR有望同步调降。此外，7天期逆回购利率降幅低于1年期MLF利率，可能是防范市场加杠杆，资金空转套利，提升政策传导效率。

降息对银行息差影响

综合本月LPR降幅展望及潜在的按揭调降等因素影响，我们预计23Q4上市行单季息差将较23Q1下降12bp，24Q4上市行单季息差将较23Q4下降6bp。当前银行业ROE水平已低于银行内生增长要求，基于2021-2035中长期资产增速与名义GDP增速（7%）持平的假设，银行业资本内生所需ROE为9.8%，22年ROE较此低0.5pc。如单边调降贷款利率，将进一步加大银行盈利和资本压力，进而影响银行信贷投放的能力和意愿，亟需存款下调以对冲息差影响。（备注：假设23Q4存量按揭利率调降，受益于降息的按揭贷款加点幅度降到新发放水平，具体详见7月16日报告《靴子落地，影响有限——7月14日人行发布会按揭降息点评》）。

存款有望跟随调降

存款定价参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率。我们预计本月LPR调降后，银行存款利率也有望进一步调整。参考定存与同期限国债、国开债利差水平，我们预计2Y定存利率下降10bp，3Y&5Y定存下降15bp。主要考虑：①定存利率（参考中行APP数据）和同期限国债利差来看，3M&6M定存利率低于国债，1Y、2Y、3Y、5Y定存利率分别较国债高8bp、16bp、61bp、50bp；②定存利率和同期限国开债利差来看，3M&6M&1Y定存利率低于国开债，2Y、3Y、5Y分别较国开债高4bp、49bp、40bp。

稳增长+化风险=买银行

8月15日公布的固定资产投资、社零等多项经济数据表现低于市场预期，反映实体经济走弱，我们预计稳增长力度有望加大，化风险政策有望出台。稳增长+化风险=买银行，继续看好银行板块行情，选高成长+高股息组合。重点推荐①高成长：推荐浙商银行、成都银行、杭州银行、常熟银行。②高股息：推荐兴业银行、交通银行、邮储银行、农业银行。

风险提示

宏观经济失速，不良大幅暴露，政策不及预期，行业数据测算偏误。