投资要点

品牌服饰：政治局会议带动运动服饰行情，继续看好中报催化下的品牌服饰行情

本周政治局会议再次强调推动促进体育相关消费，李宁、安踏、特步、361等龙头反弹明显，A股运动时尚方面比音勒芬本周完成员工持股购买也驱动行情上行，板块总体表现亮丽。

(相关资料图)

我们认为品牌服饰板块当前具备：1）短期数据在基数效应下9-12月重新进入逐月加速期；2）8月底披露完整业绩，部分龙头收入不仅较22年低基数恢复、也超越21年同期水准，开店推进顺畅；3）6-7月短期流水数据波动致估值再次回调至较低水位，三大因素联合催化下看好品牌服饰8-9月行情，建议关注强基本面+高股息率两条主线：

1）运动时尚赛道：年初至今领涨板块的运动时尚赛道龙头比音勒芬、报喜鸟当前估值分别为20/14X，考虑开店加速逻辑主要在下半年验证，叠加作为运动时尚赛道的中小品牌仍在快速成长期，估值仍具备上行空间，继续作为当下首推板块

2）高股息率主线在消费数据波动背景下值得重视：纺服板块典型高股息率资产包括海澜之家（股息率5.8%）、家纺线的富安娜（股息率6.9%）、水星家纺（股息率4.6%）、罗莱生活（股息率5.4%）、地素时尚（股息率4.5%）

3）港股功能性龙头：港股近期估值处于底部，安踏体育、李宁、特步国际估值具备吸引力；同时从高股息率角度，波司登（股息率5.8%），滔搏（股息率5.9%）值得关注

4）高业绩弹性标的：典型如锦泓集团（折扣收窄+积极拓展加盟渠道+利息负担进一步降低），太平鸟（董事长亲自操刀组织架构改革+零售折扣大幅收窄+加盟占比提升带动利润弹性），男装板块中的九牧王（效仿波司登打造男裤品类龙头形象，收入增长摊薄费用，盈利能力修复）。

纺织制造：海外龙头季报连续超预期，进一步调动制造端订单修复预期

本周Adidas及Puma公布超预期业绩，进一步调动制造端订单修复预期，其中：

1）Adidas单季度业绩超预期、上调全年指引

Q2收入53.4亿欧元（-5%，剔除汇率持平），经营利润1.76亿欧元（-55%），亮眼表现来自Yeezy存货的重新启动销售以及Adidas品牌业务小幅度的超预期。

公司同时上调2023全年业绩指引，剔除汇率后预计全年收入下滑中单位数（此前为下滑高单位数），经营利润（剔除Yeezy及一次性战略投入）盈亏打平附近（和此前指引基本类似），Yeezy的存货减值影响下降为4亿欧元（此前5亿），一次性战略投入保持2亿欧元左右不变，由此预计整体经营亏损整体在4.5亿欧元（此前为亏损7亿）。

2）Puma：鞋类收入高增，维持全年指引

Q2收入21.2亿欧元（+5.9%，剔除汇率+11.1%），分品类看剔除汇率收入增速，鞋+18.2%，服+4.2%，配+3.3%；分区域看欧洲及亚太市场表现好于北美，EMEA+25%，北美-4.4%，亚太+24.4%，EBIT利润1.15亿欧元（-21.2%）；存货方面，6.30为止存货21.46亿欧元，同比+8%，环比持平微降，总体符合预期。公司维持全年预期，预计2023全年剔除汇率影响收入增长高单位数，EBIT利润在5.9-6.7亿欧元，同比-8.0%至+4.5%，

叠加前期Nike6/29年报发布中表示库存清理符合预期，Lululemon也在6月表示下半年预计收入及存货增长匹配度提升，总体来看制造龙头需求拐点预计下半年出现，虽多数中报业绩仍然承压，但下半年基本面逐季改善趋势基本确认，叠加大部分制造龙头估值仍在偏低状态，继续提示出口链的左侧机会，首推新澳股份、申洲国际、华利集团，同时根据各自订单修复情况关注伟星股份、台华新材。

投资建议：

1）A股品牌服饰：继续推荐运动时尚赛道的比音勒芬、报喜鸟，战略改革后有望释放高业绩弹性的九牧王，降本增效成果逐渐体现的休闲龙头太平鸟、建议关注锦泓集团，以及高分红低估值的家纺龙头水星家纺、罗莱生活、富安娜，男装龙头海澜之家。

2）港股品牌服饰：继续推荐运动服饰龙头安踏体育、李宁、特步国际；同时继续提示波司登机会。

3）纺织制造：重视出口链左侧机会，推荐新澳股份，根据订单修复情况建议关注申洲国际、华利集团、伟星股份、台华新材。

风险提示：终端销售不及预期；品牌间竞争加剧；