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核心观点

寿险： 居民储蓄需求依旧旺盛，叠加传统险预定利率下调预期，新单保费高增，预计带来 NBV 全面高增长。 1-5 月上市险企寿险保费收入增速分别为：平安（+6.4%） >国寿（+5.1%） >太平（+4.9%） >人保（+4.8%） >新华（+1.7%） >太保（-1.9%），其中 5 月增速分别为：人保（+36.1%） >平安（+31.8%） >太平（+18.1%） >新华（+17.4%） >国寿（+15.7%） >太保（+4.9%）。我们判断，5 月单月保费增速集体高增主要由新单保费带来，其中，人保寿险长险首年期交同比+191.9%。太保增速低于同业主要源于公司银保渠道价值转型下，主动收缩趸交业务，大力发展期交业务。

我们判断： Q2NBV 有望实现高弹性增长，停售后预计同比增速将放缓。但支撑负债端趋势性修复的长期逻辑未变，即长期利率下行预期+其他理财竞品净值波动+居民财富迁徙正当其时，并且销售队伍企稳及转型成效的释放继续发挥效能，叠加各公司 H2 基数较低，预计下半年 NBV 大概率不会同比大幅负增。我们预计 2023H2 国寿、平安、太保、新华、友邦、太平 NBV 增速分别为+5%、 +0%、 -1%、 +81%（新华下半年基数极低）、 +17%、 -1%；全年分别为+11%、 +14%、 +16%、 +21%、 +20%、 +12%。

财险： 车均保费下降导致车险增速放缓，非车险增速分化。 1-5 月上市险企财险保费收入众安（+33.8%） >太平（+15.4%） >太保（+15.3%） >人保（+8.5%） >平安（+5.6%），其中 5 月保费增速分别为众安（+55.8%） >太平（+14.2%） >太保（+11.5%） >平安（+4.6%） >人保（+3.0%）。众安增速显著高于同业主要由于航旅业务及多场景意外险等受益于出行修复、保证险业务受益于消费金融修复实现了高增长。

当前仅人保财险披露细分险种数据，具体来看：

1）车险： 5 月单月同比+3.9%，增速环比放缓 2.2pct，预计由以下原因导致：一是宏观经济修复放缓、居民未来收入预期下调背景下，消费降级致使车险可选保障责任投保量减少、三责险等保额降低，导致车均保费下滑，对冲了新车销量高增带来的保费增量贡献（5 月单月汽车销量同比+27.9%）；二是新车在汽车保有量中的占比减小，对保费的拉动作用降低。 6 月 8 日，商务部已下发《关于组织开展汽车促消费活动的通知》，明确提出强化购车优惠政策支持，预计扩大内需战略下，汽车销量高增趋势有望延续，全年看车险增速有望维持在 5%左右。

2）非车险： 受意外险产品切换+大病保险招投标节奏影响，意健险负增拖累整体增速。 5 月单月同比+1.8%（4 月+7.4%）导致累计增速下滑至 10.8%，主要受意健险同比-22.3%拖累，一是去年疫情发散下，部分大病保险业务招投标延后至 4-5 月导致的高基数（22 年 4 月、 5 月意健险单月同比分别+29.5%、+62.1%）；二是短期意外险产品切换导致同比负增。 5 月单月其他险种、农险、信保险、货运险、责任险、企财险分别同比+50.3%、 +18.8%、 +13.3%、 +11.6%、+11.0%、 +4.6%，仍维持较高增长势头。我们判断， 2023 年行业及中国财险非车险业务有望维持双位数增长，健康险、农险、责任险仍是主要推力。

投资建议： 1）寿险方面， Q2 负债端高增长持续，随着后续对于前期经济悲观预期的修正，以及对于负债端下半年增速大幅放缓担忧的缓释、中长期向上信心的确立，保险股有望重启估值修复。建议关注中国平安、中国太保、新华保险。截至 6 月 14 日，国寿 A、平安 A、太保 A、新华 A 的 2023PEV 分别为0.80、 0.57、 0.50、 0.44 倍，历史估值分位分别处于 26%、 5%、 11%、 10%；友邦、太平的 2023PEV 分别为 1.63、 0.14 倍，历史估值分位分别处于 28%、 2%。2）财险方面， 扩大内需战略+新能源车渗透率持续提升下， 预计财险保费 23年收入仍有望实现 9%左右增长；承保利润改善趋势依然明确，随着公司系列降费减损措施的落实及深化， COR 有望继续优于 22 年，车险、非车均改善。截至 6 月 14 日，中国财险 PB 为 0.84 倍，历史估值分位为 28%， 23 年股息率7%，仍有较好的长期配置价值。中国人保 A/H PB 分别为 1.06/0.49 倍，历史估值分位为 36%/27%。

风险提示： 行业监管超预期趋严；后续保单修复弱于预期；代理人规模持续下滑；权益市场波动加剧；长端利率超预期