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社融存量增速环比下降至9.5%，信贷派生存款疲弱

6月13日，央行公布2023年5月金融数据。5月末，M1、M2同比增速分别为4.7%（环比-0.6pct）、11.6%（环比-0.8pct），M2-M1剪刀差环比下降0.2pct。5月社融增量为1.56万亿元，存量增速为9.5%，环比下降0.5pct。5月存款同比少增1.58万亿元，受存款利率下降和按揭早偿率提升影响，住户存款同比少增2029亿元；信贷疲弱存款派生能力下降，企业存款同比少增1.24万亿元。

社融：预期内走弱，人民币贷款、政府债券和企业债券三重拖累

5月社融新增1.56万亿元，同比少增1.28万亿元。社融总量预期内走弱，人民币贷款、政府债券和企业债券为主要拖累项。（1）政策驱动力减弱背景下，人民币贷款（社融口径）同比少增6030亿元，拖累社融表现。（2）表外三项：2022年同期低基数下，信托贷款单月新增303亿元，同比多增922亿元；未贴现银行承兑汇票同比大幅少增，主要是源于2022年票据冲量到期后冲量动能减弱。（3）政府债券同比大幅少增5011亿元，主要源于2022年5-6月政府债发行高峰形成的高基数效应，财政对社融支撑逐渐退位。（4）直接融资：企业债券单月负增2175亿元，或受5月地产债和城投债展期、评级下调等因素影响，发行难度有所抬升。

信贷：对公实体融资需求弱，居民信用边际修复但仍处历年低位

5月新增贷款1.36万亿元，同比少增5300亿元，环比多增6412亿元。具体来看：

（1）对公端：实体短期融资不振，中长贷延续高增，票据融资供需双弱。5月对公短贷同比少增2292亿元，或源于企业自有资金相对充裕，短期资金需求可通过自有资金满足；对公中长贷延续同比多增态势，存量增速环比持续抬升至18.23%，为公贷增量核心支撑；表外票据供给减少叠加银行票据冲量意愿降低，票据融资同比大幅少增6709亿元，为公贷主要拖累项。（2）居民端：信用边际修复，但较往年仍弱。环比4月来看，5月居民贷总量和结构均有所改善，短贷同比多增148亿元，反映消费需求处于弱复苏进程中；居民中长贷小幅回暖，同比多增637亿元，但仍远弱于往年同期，不足2019-2021年同期的40%。

投资建议：政策有望落地提振经济，银行估值修复行情可持续

5月社融较弱，后续有望跟进政策提振经济，MLF、LPR或下调，但有存款降息对冲，且主要影响2024Q1贷款重定价，我们预计2023年息差企稳。后续若政策加码将改善经济预期，继续提振银行板块估值，银行估值修复行情可持续。（1）高股息策略依然占优，受益标的主要有工商银行、农业银行、邮储银行、中信银行等。（2）基本面逻辑重回视野：①重视优质股份行的修复机会，地产风险持续出清、零售金融复苏带来的业绩转好，受益标的有招商银行、平安银行；②关注成长性强、区域优势大的城农商行，受益标的有江苏银行、宁波银行、苏州银行、常熟银行等。

风险提示：宏观经济增速下行，政策落地不及预期，银行转型不及预期等。