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券商融资动因：监管松绑、重资产业务转型，融资需求提升。近年来资本市场改革深化，券商加快推进业务模式转型升级，重资产业务持续变革，制度建设逐渐完善，打开衍生品、新股跟投、两融业务增长空间。券商盈利重心逐渐从传统通道业务向资本中介业务转型，资产负债表运用能力为利润和ROE稳健增长的核心，也对券商资本实力提出更高要求。

券商融资现状：股权融资规模波动较大，债券融资规模相对稳定。1）股权融资：券商股权融资频率与监管周期、市场行情、业务结构关联较大，次数与规模较小，但波动较大，2020年后融资频率与规模明显提升。其中，定增是最主要的股权再融资方式，但2020年以来配股和可转债融资次数与规模超定增，主要系配股耗时较短、平均募足率明显高于定增，同时券商盈利能力抬升、逐渐满足可转债发行条件。2）债券融资：规模变动与股权融资整体同步，但规模较大、相对稳定。券商债券融资方式主要包括普通公司债、次级债、短融券和收益凭证，其中收益凭证与普通公司债是最主要的债券融资方式，短融券规模波动较大，次级债规模相对较小，但近三年永续次级债规模增长较快。此外，近年来券商债券融资成本整体下降，融资期限整体拉长，上市券商普通公司债利率下行更快、期限更长。

券商融资对比：股权和长期次级债等长期融资方式将更受青睐。资本市场持续完善，直接融资比重与机构化程度提升，新股跟投、资本中介等重资产业务成为券商布局重要方向，考虑到监管体系、融资稳定性、业务成本等因素，股权融资、长期次级债等长期融资方式将更受青睐。总体来看，股权与债券融资各具优势，券商需灵活选择融资方式。其中，重资产业务发展较好、资本杠杆率等净资本风控指标接近上限的券商需通过股权融资补充核心净资本，而净资本较为宽裕、但流动性较为紧张的券商更应选择债券融资补充中短期流动性。

投资建议：目前我国证券公司资本规模与杠杆水平较海外大型投行仍有较大距离，仍需提升服务实体经济和服务客户复杂交易需求的能力，长期来看券商扩大资本与资产规模仍是大势所趋。短期来看，随着全面注册制正式落地、宏观经济持续修复，券商业务规模与业绩得到改善，短期融资需求回暖。头部券商综合实力更强、监管评级较好、业务资质齐全、杠杆倍数较高，在融资渠道、投资者认可度、融资成本和规模方面均具优势，资本实力较强，业绩发展动能充足，建议关注龙头券商中信证券、中金公司。

风险提示：1）权益市场大幅波动、市场交投活跃度大幅下滑；2）监管政策变动超预期；3）资本市场改革力度与政策红利不及预期；4）宏观经济下行影响市场基本面和投资者风险偏好。